第一财经日报：货币政策在紧缩与放松之间徘徊

　　本报记者 徐以升 发自上海

　　15~16日央行在济南召开的全国信贷政策工作座谈会上，央行表示：“从目前发展趋势预计，全年M2增长约18%”。而11月份央行刚刚在《第三季度货币政策执行报告》中将M2年度增长目标从15%上调到17%。

　　此外，央行还在会议中将M1的年度增长目标从年初的15%调整为14%，年度人民币各项贷款增长目标从年初的2.5万亿元调整为2.4万亿元左右。而根据最新数据，截止到11月份M2增长速度为18.3%，M1增长速度为12.7%，信贷增长达到2.21万亿元。

　　中金公司首席经济学家哈继铭昨天对《第一财经日报》表示，从M2的目标调整来看，在11月份抛出17%时，是当时最新的9月份M2数据同比增长17.9%，10月份也有18%的增长。简单比较发现，央行实际上是想在11月份和12月份紧缩货币供应量到17%的水平。

　　“11月份M2增长速度达到18.3%，这证明央行‘岁末紧缩’的思路没能实现，现在还剩下一个月了，17%的目标已经不可能了。”哈继铭表示。

　　哈继铭继续称，央行相对紧缩的目标不断被突破，而在不断调整增长目标的背后则是货币政策紧缩与放松间的徘徊。

　　从全年M2增长形势来看，6月份的M2增长率15.7%,在年内首次达到年初目标15%的水平。11月份抛出M2全年17%的目标也被11月份18.3%的增长再次突破。

　　一位券商分析师表示，紧缩货币增长的主要手段是公开市场操作，实际上央行在10月份已经加大了公开市场操作力度，11月份央行第一次与商业银行做的掉期业务也起到了紧缩市场流动性的作用，12月份定向票据的发行也是如此，央行近期货币总量调控的思路是非常明显的。

　　数据显示，10月份央行公开市场净回笼货币1349亿元，11月份为2309亿元，而9月份为763亿元，再加上11月底60亿美元的掉期操作，10月份以来的货币净回笼可见一斑。

　　“10月份至今加大的货币市场回笼力度，包括17%的年度目标，实际上意味着一轮‘岁末紧缩’，但显然这一轮货币紧缩并没有达到设定的目标，18%新目标的抛出即在于此。”他说。

　　国务院发展研究中心金融研究所研究员范建军表示，这是由于国内货币供应量的被动性增长，其一是贸易顺差等外汇流入形成的外汇占款仍然处于高水平；其二是国内定期储蓄等大比例增长，这里有一些是不可调控的，公开市场操作也会力不从心。

　　范建军还表示，今年央行下调了超额储备金利率，这相当于释放了银行部分资金，这不仅直接影响银行间市场流动性，而且还会影响货币乘数。

　　前述券商分析师表示，央行的货币供应量增长目标调整对市场具有很强的引导意义，在2003年央行就曾连续三次上调增长目标。昨天国债市场小幅收红，国债指数收报108.82点，上涨0.04点。

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