价格改革刻不容缓

　　能源和自然资源的价格改革已经到了不能不做、不能不深入的阶段，在此背景下，应该对哪几个板块投资，其实已经很明了

　　□ 何启忠/文

　　虽已接近年末，但香港股市“意外”频出，让人依旧不敢松懈。

　　一者，交行上市后股价取得骄人成绩，涨幅超过12%，但随之而来的建行上市，股价表现却非常一般；二者，在飓风和高油价双重夹击下被市场一致看淡的美国经济，三季度增长率竟然高达4.3%。如此一来，美国利率于今年年底见顶的预期不得不往后顺延，并由4%调高为4.25%-4.5%；三者，领汇基金卷土重来，而且上市后竟不断看涨，让所有投资者都大跌眼镜。如此环境下，市场热情高涨，各上市新股动辄就是好几十倍的超额认购。但其中不免有泡沫成分，让人觉得难以持久。

　　香港上市的国企指数保持坚挺，升至5100点以上。尽管

国际油价已经有所下降，但有“国企三宝”之称的三家石油天然气企业，股价仍然居高不下，中石化更是创下新高。保险板块也非常稳健，其中中国财险表现相对突出。电信板块中，中移动股价继续创造新高。目前一般机构投资者持仓都颇高，股市的表现却如此可观，表明市场上的游资相当充裕。

　　未来的最大变数在于，已上市的国企银行将在近期被纳入国企指数之中。这一举措的好处是国企指数市场正变得越来越大，这会使得其他相关的中国股市指数也随之扩大。因此，海外机构投资者在衡量各市场比重时，中国市场的份额也将扩大，这对于市场流通量、成交量等的提升都有莫大的裨益。

　　10月的宏观经济数据稳中有升。虽然央行银根出现了轻微收紧，但这是季节性的变化，是可以接受的。央行一方面要保持低利率，打击炒

人民币升值的游资，另一方面又希望将对出口企业的负面影响降到最低程度，于是银根的松紧已经变得越来越敏感。好在外汇储备增长的压力已经大大减缓，央行对银根的把握也日渐精准，可望在未来达到炉火纯青的地步。

　　一贯强劲的零售消费增长在10月得以维持，当月增加了300多亿元。而经过9月的沉寂之后，通货膨胀又回升到1.2%。进出口虽然有所回落，但总体水平仍然保持高位。目前市场一致看淡中国的出口，但有美国三季度增长强劲的例子在前，中国对美欧的

纺织品协议达成在后，过度的悲观很可能是不恰当的。

　　对于即将到来的2006年，投资方向何在？我个人的最大信念是，各种能源和自然资源的价格改革已经到了不能不做、不能不深入的阶段。对于多年来的经济瓶颈，只有让价格来调节才是上上之策。然而，在粮食价格失调的背景下，通胀本身具有相当程度的刚性；加上各地工资涨幅差异巨大，为了防止通货膨胀，价格就被硬性地抑制住了。

　　但近年来，城镇居民及工业企业的购买力有了大幅提升，他们非常愿意多付费用来满足自己的需求，于是价格上升就是不可避免的了。比如，在油价高企的情况下，各种分析都认为汽车使用量将会降低，但我们在2005年不是仍然见到了加油站大排长龙的景象吗？煤电联动已经启动，虽然调整的次数保守得不能再保守，但各地方政府不还是悄悄地举行听证会允许提价吗？在2004年及2005年上半年发电企业不断“告状”之后，煤价不是仍然安安稳稳地往上走吗？去年5月中央曾指示公共事业要统一停止提价，但最近水价、天然气价格不是都在提高吗？其实，这些都只是再自然不过的经济现象而已。

　　需要大家注意的是，在“十一五”规划中，以及在刚刚举行的中央经济工作会议中，中央都一再重申节能要求；其中最核心的一点，是要推出一套衡量节能程度的标准，从而推动企业改变生产模式，投资于新的、节能的设备。但这显然会导致成本上升。在银行改革不断深入的背景下，企业不能不考虑经济回报，因此，企业将成本转嫁给消费者的要求就变得非常迫切。政府提出了节能的要求后，对成本转移的限制将不得不放松。现在，居民的消费能力也已经积累起来，提价的道德阻力也就日渐变小。

　　当前石油产品价格开放已经如箭在弦上，电价也会随之攀升；而越是稀缺的资源，就越应该先提价，所以水价应该先于煤价提高。至于公共交通，可能就得往后排了。消费者从来不是省油的灯，他们在付出增加之后，必然要求得到更好的质量与服务。这样，价格放开、资源配置优化逐渐引起行业整合，一场经济转型就呼之欲出了。

　　在此过程中，一些企业不可避免地要经历痛苦的转型。但全社会资源将得以重新优化整合，从长远而言，对所有人都是有利的。所以价格改革需要“心狠”，手也不能“软”。此外，政府还应该持续地对农民及弱势群体进行补贴，这可以大大减少转型中的社会阵痛，减弱反对的声音。

　　说到这里，投资者应该对哪几个板块投资，不是已经很明白了吗？-

　　作者为HSBC中国研究主管

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