中国央行并不保守

　　美国总统布什将于11月20日访华，人民币汇率将是他此次中国之行的主要议题之一。他此前已经表示，中国在汇率市场化方向上迈出了很好的一步，但还可以做得更多。

　　今年7月21日，中国人民银行实行更富有弹性的人民币汇率机制，允许每日人民币兑美元的交易价在中间价上下0.3%的幅度内浮动，并将初始中间价定为1美元兑8.11元人民币。当天人民币对美元升值2%，此后有涨有跌，但近4个月下来，人民币对美元仅仅升值了0.3 %。

　　美国有人对此非常不满，因此要求布什政府向中国施加压力。11月15日，曾经发起“汇率报复案”的美国参议员舒默向伯南克(布什新任命的下一任

美联储主席)提问，中国在

汇率改革方面应该遵循什么时间表？

　　美国并不是只有以舒默为代表的这类观点，还有很多人对人民币汇率采取温和态度，他们认为目前的汇率安排使美国得到中国的廉价产品，对双方都有利；而且，人民币升值不太可能使美国巨额贸易赤字减少。

　　但“舒默们”主张对中国施压的声音更响亮，因为理性分析总是比较难以推进，而煽动情绪则更容易占上风；数据也似乎支持他们的观点，2005年中国对美贸易顺差继续高速增长，1-9月达到811.6亿美元，同比增长48.2%。

　　布什政府对这两种观点都会有所考虑，所以伯南克一方面认为更有弹性的汇率机制对中国有利，另一方面则认为中国需要衡量自身的经济状况，他不能给出时间表，这也将是布什的态度。可以预见，此次中国之行以及此后，布什或许将以比较强硬的态度应对人民币汇率问题，以回应国内对中国施压的声音；但不太可能提出硬性条件，要求中国必须于何时做出何种改变。

　　但是，目前来看，汇率问题上可作的让步并不多，或许中国在贸易问题上做出一些改变则更为实际。

　　对于人民币汇率，可做的变动有三种：直接升值、扩大浮动区间、资本项可兑换。舒默们的目标是促使人民币升值，他们认为人民币币值低估，因此导致中国对美维持高额贸易顺差。而对于中国来说，完善汇率机制才是值得追求的目标，应当使之更加市场化，而市场化的指向则是扩大浮动区间。资本项可兑换也是汇率市场化机制的一部分，但目前条件还不太成熟，应该分阶段、有选择地逐步进行。

　　直接升值最简单易行，但不太可取；而放开资本项则需要一个比较长的过程。因此，有一些分析认为，中国可以维持资本项管制，而让人民币汇率自由浮动。

　　但是，这真的是一个可行的方案吗？资本项不可自由兑换，汇率却能自由浮动？资本项不可兑换，参与汇市交易的资金数量必然有限，不可能形成规模市场和充分竞争，央行以及央行指定的银行仍然是主要的交易方，占据相当高的比例，这样的汇率市场，如何能够自由浮动？2005年7月21日之后，人民币汇率已经开始浮动，但起起落落之后，却只是变化了0.3个百分点，只是在非常有限的区间内“自由”。

　　有人指责，这是因为规定的浮动区间太小，如果扩大弹性空间，情况会好很多。但是，对于贸易企业来说，汇率弹性大意味着高风险，他们需要利用期货等金融工具规避风险。但资本项不放开，这些金融工具能够充分发展吗？

　　因此，充分的弹性汇率机制，在资本项放开之后才可能形成。目前的小幅浮动，并不是因为央行保守，而是目前的金融状况使然。资本项放开是一个比较长的过程，因此扩大浮动区间一时也难以实行。也就是说，即使鉴于布什政府的压力，人民币汇率机制近期也不会发生太大变化。

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