巨额外汇储备牺牲国民消费 向美国提供低息融资

　　新华网北京11月9日专电 (了望周刊记者　袁元) 已持续两年外汇储备增加额超千亿美元的势头，进入2005年之后继续上演。截至9月末，我国外汇储备余额为7690亿美元，比上年末增加了1590亿美元。人们普遍估计，按照如此增速，超越日本而位居世界外汇储备第一仅是时间问题，估计年内就可实现。

　　充足的外汇储备曾令中国免受诸如1998年亚洲金融危机的风险冲击，一个装得鼓鼓的 国家的口袋，也曾让普通百姓感到心中踏实。但是，连续三年超千亿美元增长的外汇储备，对于中国经济发展而言，究竟是利益的流入，还是暗藏风险？其中的原因何在，又传递出怎样的信号？《瞭望新闻周刊》就此展开了采访。

　　贸易顺差拉动外汇储备增长

　　观察我国历年的外汇储备余额，可以清晰地看到一条昂首向上的曲线。就其增长的原因，研究者将其归为三条：一是加入WTO之后，出口壁垒的弱化，出口增长提速，贸易顺差扩大；二是，越来越多的外商直接投资(FDI)流入中国；三是在

人民币升值的预期下，有一部分伪装成经常项目交易的变相资本流动，即人们通常所说的“热钱”。

　　在谈到今年外汇储备高增的原因时，商务部研究院的梅新育博士着重提到了“中国经常项目顺差快速增长”。从今年的情况来看，极有可能创造历史上空前未有的巨额贸易顺差，仅前8个月贸易顺差就高达608亿美元，而去年全年的顺差仅321亿美元。

　　此外，北京师范大学金融系主任贺力平认为，外汇储备的增长还受到经济周期的影响，这是因为今年7月份汇改之前，人民币与美元挂钩，而美元的持续贬值也带来了人民币的相对贬值，这就加剧了外汇储备的增加。“不过，按照经济周期的规律，虽不排除其继续增长，但今后一段时间增速也会放慢”，在他看来，随着

人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制后，与外汇储备的联系将是多样性的。

　　多角度看待外汇储备

　　“今年前9个月平均每月增加近180亿美元的外汇储备，照此速度全年的外汇储备至少会突破8000亿美元。如果持续两三年，外汇储备余额就将相当于全年GDP。”面对如此高速增长，贺力平认为，今后是否要需要这么多的外汇储备是值得考虑的。

　　“从传统的角度来看，外汇储备可以起到调解短期国际收支不平衡，并可防止金融市场波动”，在贺力平看来，尽管充足的外汇储备对于增强国家清偿能力、提高国内人民币信心、应付可能的金融风险、维护国家经济金融安全有着重要的作用，但外汇储备只是有利于经济稳定的一个因素，真正决定经济稳定的最重要的因素还是在于经济体制的活力与企业、金融机构的活力。

　　从好的方面说，梅新育认为，如此庞大的外汇储备，表明我国已经摆脱了外汇缺口的制约，而这是约束绝大多数发展中国家经济发展的桎梏；同时表明我国经济抵御外来冲击(如投机性货币攻击)的能力很强。

　　但从坏的方面来看，“如此巨大的外汇储备，表明我国牺牲了自己国民消费和投资的机会向外国(主要是美国)提供低息融资，充当别人的现金流，须知我们自己的投资资本收益率高于美国。”梅新育告诉《瞭望新闻周刊》，发展中国家投资资本回报率普遍高于发达国家，1994年～2003年间，全体发展中国家平均为13.3%，而西方七国集团投资资本回报率平均只有7.8%，最高的美国也不过9.9%。

　　的确，持续较快增长的巨额外汇储备如同一把“双刃剑”，日益庞大的规模也带来了一系列问题，如制约货币政策操作、加剧经济结构失衡、激化国际贸易摩擦等，对于宏观经济的影响也不容小视。

　　国务院发展研究中心的王召博士告诉《瞭望新闻周刊》，新增的外汇储备不能以外汇的形式存在，否则在外汇市场上，外汇供给大于需求，这就会对人民币升值产生巨大的压力。这就需要兑换成人民币，央行购进外汇储备，投放基础货币，通过货币乘数效应，就会形成巨大的货币供给量，这又会成为通货膨胀的压力。要想既不对人民币升值产生压力，又不对国内的价格水平产生压力，央行就必须通过发行中央票据采取对冲。这对于央行的货币政策、对于宏观经济都是很大的压力。

　　另外，闻风而来的“热钱”也平添风险。贺力平认为，大规模的热钱的流动是引起市场波动的原因，2003年以来热钱的流入就比较明显了，而热钱的流入并不可怕，会带来风险的是热钱的快速撤走。不过，目前

中国经济增长强劲，对国际资金有着很强的吸引力，热钱突然撤出的可能性很小。但不排除3年～5年之后会有这种可能。“当前增强经济体制的活力、企业的活力、金融机构的抗风险能力尤为重要”。

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