证券市场周刊：顾雏军为什么没能逃脱劫难

　　谁是及时雨？对海南航空董事长陈锋来说，国际金融大鳄索罗斯就是。然而，马来西亚前总理马哈蒂尔不这么认为：玩东南亚金融危机，索罗斯把咱折腾惨了！

　　眼下陈锋正在搭建中国新华航空集团，惟钱是愁。2004年总市值不到30亿元的海航股份，负债率高达94.3%。这等台面无法满足陈锋大展拳脚的热情，也难以招呼到更多的票子。据报道，连海航的亲戚神华集团都不肯凑上银两。

　　正值此时，10月15日，索罗斯送上一份2500万美元的份子。其实这点钱连一架飞机也买不起，但这是个引子，是个招牌。果然，7天后，海南省政府下辖的海南省发展控股有限公司亦投入15亿元人民币。果然及时雨。

　　话说陈锋摆弄海航已有十六七年。这中间麻烦事多多，租飞机、招人才、扛政策、做企业文化，等等，但最让陈锋头痛的是钱。可以说，海航的发展史，就是弄钱的历史。有了钱弄规模，规模大了再弄钱。

　　辗转两三年后，1990年，海南省政府终于拍出1000万人民币，开始操办这个孤岛之省自己的航空公司。谁都知道这1000万是万万不能的。于是陈锋们开始了漫长的寻钱路。1992年海航挤进省政府批准的32家定向募集的股份公司行列，寻得海航的第一桶金。接着，进出STAQ系统、华尔街拽出索罗斯第一笔的2500万美元、B股A股H股。在改革开放前20年间，在

资本市场上像陈锋这样左右逢源机会占尽者，几乎无出其右。

　　陈锋玩得漂亮，漂亮的潜台词就是“悬”，媒体时常叨叨海航的资金链如何如何。陈曾说：1993年全国

宏观调控，银行查贷款质量，海航是海南企业中按时还本付息的少数几家。我心里想，如果那时候还不了钱，我就是最坏的坏蛋，跳过混沌阶段这个关卡，就是英雄。从这我悟出一个道理，天下从来就是英雄写历史，任何成功者，任何国家，事业都会有一段时间处于混沌状态，能够跳过这个坎，以坚强的信念渡过困难，就会别有洞天。

　　陈锋是坚强的，也是幸运的，他总是化险为夷跳过一道道坎，甚至还请索罗斯两番出手。但许多人没有这么幸运，没能别有洞天。

　　《竞争力》杂志举出几个例子：从2004年以来，一个个资本高手先后倒下，他们的路径惊人的相似：投机—转型—扩张—危机—溃败。他们都过分地看重“杠杆”的作用，而忽视了要做实“支点”。产业整合的战略思路没错，杠杆收购的路径与方法也没错，问题出在了支点上。顾雏军在以格林柯尔为支点撬动科龙电器时，他成功了；而后他又想以科龙电器为支点不断收购扩张，但科龙电器的盈利能力远不足以支撑他的雄心……

　　这一番说法也许有道理，但对杠杆和支点会有不同的理解，故事也不能硬套，比如：陈锋以海航为支点撬动长安航空、新华航空、山西航空、美兰机场及若干酒店；接着，陈锋又要以海航集团为支点不断收购扩张，实现“大新华”梦。

　　不能这样套，陈锋与顾雏军完全不一样，杠杆、支点、路径、生意、背景全不一样，比如背景，陈锋背后有海南省政府，有民航总局，有索罗斯，顾雏军有什么？

　　反过来说，如果顾雏军、唐万里、张海们也有这样的背景，他们是否还是最坏的坏蛋？

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