人民币解冻的意义

　　中央政府以一系列配套的政策解决宏观经济中的不平衡，加速推进市场化改革，才是解决货币升值压力、确保汇率改革顺利推进的治本之道

　　胡舒立/文

　　虽然有长达数十个月并于近十几个月频繁加剧的市场压力，7月21日周四晚，确实在不 经意间，中国人民银行正式宣布了人民币汇率制度改革的消息。顷刻间，市场舆论将消息做了最有新闻价值的简化，说法是：“人民币升值了！”

　　用比较准确的专业语言表述，这当然不是一项单纯指向升值的外汇政策决定。此番改革有三项内容，亦即即时起人民币对美元汇率升值2%到8.11元的水平；人民币不再盯住美元，改为参考一篮子货币汇率水平进行调整；以及中心汇率以前日收盘价为基础。综合而言，这应称为外汇形成机制改革的重要的第一步。

　　如果以生动的方法来进行尽可能准确的表述，我们愿意说：这是一次“人民币解冻”。此番“解冻”，使人民币与十年固定汇率体制告别，意义非同寻常。

　　评价汇率改革，第一要素就是时机。应当承认此次改革时机不错，出乎意料又在情理之中。从中国经济全局看，目前仍不失为人民币改革的好时机：经济仍维持高速增长，对外贸易顺差空前，有利于消化任何因升值带来的对经济的不利影响；贸易磨擦和国外的政治压力逐步升级，已经开始威胁中国的出口发展和对外关系；顺差和资本的持续大量流入使得外汇储备剧增，更影响了货币政策的执行和国内宏观调控的顺利进行。在国内外舆论注意力稍稍有所转移的时候，央行宣布期待很久的汇率改革，其操作时机的选择可以得到肯定。

　　这次改革对人民币做出了2%左右的上调幅度，远远低于市场上对人民币升值的预期。如此幅度对经济的影响是相当小的，但毕竟打破了长达十年盯住美元的汇率体制，意味着人民币汇率开始更加灵活，并有可能进一步不断升值。而且，即使是人民币的小幅升值，也会带动亚洲其他币种的相应升值，进而部分地释放国外的政治压力。毕竟，贸易保护主义的势头和贸易磨擦对中国出口的危害，远远大于2%升值可能的不利影响。

　　应当承认，此次汇率改革是一种突破，也带来了新的挑战。特别是现在市场上普遍预期人民币升值的空间较大，改革后的汇率体制又给人民币继续小幅升值留下可能，所以资本流入的压力将继续加大。虽然央行同时调高了美元的存款利率，但强烈的升值预期会吸引更多的投机者，外汇储备会进一步膨胀。因此，央行必须进一步加强对资本流入的管理，尽量减少流入过甚对货币政策和宏观经济的干扰。

　　以长远眼光评价此次改革，还可看到此次人民币与美元脱钩有更广泛的含义。此举有利于增强货币政策的独立性，无疑给政策执行者增加了应对内外部经济冲击的手段；而央行与国家从此不再完全承担汇率风险，将迫使企业、银行等市场的参与者不断提高汇率风险的意识。特别是此次汇率波动的区间仍很小，企业与银行正好借此感受风险，演练应对，为中国向更灵活的汇率转变做好准备。

　　告别固定汇率体制，还有助于外汇市场的发展。只有当汇率可以波动时，外汇市场的改革才能落到实处。例如做市商有可能双向报价，而更多的外汇产品，如远期、调期、期货业务能够得到发展。外汇市场的进一步发展，正是浮动汇率体制行之有效的保证，可为汇率体制的进一步改革打下基础。

　　当然，人民币以升值2%和与美元脱钩的办法进行“解冻”，只是转向更灵活的汇率体制的第一步，未来的政策走向及市场预期才是关键。

　　如果央行允许汇率每天在目前的3‰浮动区间内按市场供求波动，而不进行强硬的干预，那么在目前的预期和资本流入趋势下，人民币有可能以每天3‰的幅度升值。积少成多，不用多长时间，人民币升值的幅度就会对经济产生较大负面影响。

　　如果央行为维持人民币汇率的稳定继续积极干预外汇市场，那么短期内人民币汇率体制的改革可能不会很有效果，人民币将在事实上重回固定汇率。

　　因此，在“人民币解冻”之后，央行必须非常艺术地参考一篮子货币方式，给汇率造成可升可贬的预期，引进不确定的因素，以期提高投机者的成本，减少投机性的资本流入。而中央政府以一系列配套的政策解决宏观经济中的不平衡，加速推进市场化改革，才是解决货币升值压力、确保汇率改革顺利推进的治本之道。-

　　(本文刊于7月25日出版的《财经》2005年第15期）

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