外汇储备应张弛有道

　　岑科

　　7月14日，央行公布最新数据，中国外汇储备突破7100亿美元，与去年同比增长51.1%。有人预计，照这个趋势，中国外汇储备到年底将超过日本(约8500亿美元)，到明年6月将超过1万亿美元。

　　“手中有粮，心中不慌。”这是一些经济学家对外汇储备的描述。这些经济学家把外汇储备看作中国积累的一笔财富。所以他们会说，外汇储备很重要，可以帮助中国企业实施“走出去”战略，可以用来抵御外部的金融风险，可以为中国的银行改革埋单等等。

　　事实其实并没有这么简单，在此，我们有必要回顾一下外汇储备的形成过程。

　　外国企业来中国投资，或者进口中国商品，要用美元兑换人民币；中国企业到外国投资，或者进口外国商品，要用人民币兑换美元。在一个自由兑换的外汇市场中，人民币对美元的汇率会随着中外投资及贸易状况的变动而变动，这就是所谓的浮动汇率制。

　　中国现在的情况是：没有自由兑换的外汇市场，由央行统一收购和分配对外经济活动中的外汇。所以，当外国企业对中国的投资和进口不断上升时，美元的供给增加，此时，如果央行不调整人民币汇率，必须把超过中国企业需求的美元买下，这就是外汇储备。

　　央行有了一笔美元资产，难道不是一笔财富吗？不一定。因为央行在购买这些外汇的时候，要发行新的人民币，这些人民币会造成国内的通货膨胀，削弱每个人的购买力。在这种情况下，外汇储备越多，通货膨胀有可能越严重。这是一颗通货膨胀的定时炸弹。

　　为了避免通货膨胀，央行还有另一种选择，那就是在收购外汇的时候，不发行新的人民币，而是向上交外汇的银行打欠条。或者，就算发行了新的人民币，它再通过欠条把这些货币从银行里收回。在过去几年中，央行不断地向商业银行出售票据，以回收流通中的货币量，而这些增加的货币量，大部分都是央行购买外汇导致的。所以，央行的负债与外汇储备的增加是同一件事的两方面。

　　外汇储备过多有时会对经济造成一定负面影响。因为外汇储备越多，表明央行在国内的负债越多，表明当前的汇率水平在一定程度上与均衡市场价格有偏离。这样一来，就会有更多的外国资金进入中国，购买各种各样的资产。因为他们知道，被偏离的人民币汇率迟早要作适当调整，汇率的调整将给人民币资产带来收益。

　　有人说，我们可以长期不升值，让这些投机者赚不到钱，灰溜溜地走开。这个想法不错。但是，在人民币被低估的情况下，不光是投机者要买人民币资产，那些正常的外国投资者和进口商，也会增加对中国的投资和进口。因为这时候中国的土地、劳动力和商品等于被打上了“降价酬宾”的标签。于是，我们就会看到过去两年曾经出现的后果——经济过热和房地产泡沫。

　　最近一段时间，有人认为中国经济面临“通缩”的危险，其实并没有可靠的证据。在我看来，所谓的“通缩”，不过是房地产市场调控后，房地产商投资减缓的暂时现象。下一步，只要人民币汇率保持不动，经济过热还将卷土重来。

　　这是一个不断加强的循环。外汇储备越多，越表明汇率被低估，就会有更多的外资进入，从而加重经济过热。在这个过程中因为央行本身没有收入，长此下去，一旦难以为继，央行将难以承担无限发行票据的负债和利息。

　　结果有可能是，为了抑制经济过热，以及停止对内负债，央行不得不停止购买外汇储备。到那个时候，投机者意识到央行的负债能力已经到了一定极限，他们会毫不迟疑地买入一切人民币资产，其结果会造成人民币汇率调整的幅度更大。

　　任何与市场相背离的价格终将要回到正常的均衡水平。价格偏离均衡水平越远，调整的过程就越突然，给经济带来的震动就越大。所以，对于日益攀升的外汇储备，我们需要及早作好调整准备。

　　(作者信箱：[e-mail])

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