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谷纯悦
上周债券市场在一片所谓的加息已成共识的舆论背景下出现了一定程度的下跌，下跌似乎又证明了加息已成共识，两者循环往返出现了正反馈的放大效应，在上周的交易所市场表现得甚是淋漓尽致。可能是由于去年年初的暴跌，给债券投资人心理上造成了一定的阴影，市场中一旦出现所谓的加息舆论，听到最多的莫过于三字经“要加息，债券跌”。
但是，对于去年底以来的这波行情，我们应该有一个正确的理解，需要先做到“看懂”。笔者在去年加息后曾撰文《升值预期增大国际游资套利机会》，说明对于有升值预期与压力的国家只有降息的必要，没有加息的机会。正因如此，在加息之后，由于人民币升值预期收益与高企的货币与债券市场收益的双重吸引，国际资本疯狂进入中国，并以各种形态表现出来，其中从人民币理财业务的如火如荼便可窥见一斑。
债券市场经过短暂的整理之后，便逐波走高，从下表可以看出债券收益率在不同券种均有大幅走低，尤其是3月份超额存款准备金利率下调之后，各券种短期内再次大幅走低，其实这些被动与主动的“降息”举措都完全符合一个有升值预期和压力的国家的正常情况，但是我们也必须清楚地看到在美联储即将于5月3日加息之前近一个月的时期美国国债收益率大幅走低，上次下调超额存款准备金利率而带来的收益率差的扩大幅度近一个月在两年以上券种均出现了负增长,相对而言人民币压力略增。不过由于近期美国通胀率有所上升，如美联储再次加快其利率提高幅度达50个基本点，在很大程度上将再次大幅缓解近期已有所缓解的人民币升值压力。
再让我们来考虑一下当前国内的通货膨胀情况，长期以来成本推动的担忧到目前仍然没有太多的反映出来，正如国家统计局国民经济综合统计司司长郑京平先生所说“……下游产品的生产供给能力很强，竞争很激烈，而上游产品又在和固定资产投资、市政建设之间有一个自我的循环，所以，这样上游产品价格要往下游传导还是比较困难的……”3月份的CPI数据一如预期回落至2.7%的合理水平，我们通过免疫模型预测4月份CPI与CGPI(企业商品价格指数)将再次下探，同比分别达到1.7%与2.6%的水平，但是考虑到最近一年的预测误差，向上调修正为1.9%与3.0%，在通胀压力并没有加重且汇率预期仍然没有消退的情况下，加息更没有机会。
(作者单位为江南金融研究所，本文不代表本报观点）
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