正确看待高投资率 现在有利不等于将来一直有利

　　国家统计局综合司 经济形势分析课题组 执笔：郑京平等

　　1998年以来，我国的投资率(即资本形成占国内生产总值的比率)在高位上持续提高，经初步测算，2004年已经达到43.9%。对此现象众说纷纭，到底该如何看待这一问题，本文做了初步分析。

　　一、从数字上看，投资率确实较高

　　表一和图一分别给出了世界和一些国家及我国改革开放以来的投资率情况。无论是与自身的发展历史相比较，还是与世界其他国家相比较，目前中国的投资率确实较高。与自身的历史数据相比较，2004年投资率已超过1993年成为历史最高。1998-2004年的平均投资率为39.2%，比1978-1997年平均水平高2.2个百分点。与世界和一些国家相比较，中国的投资率比世界平均水平(20%左右)高一倍，是世界上投资率最高的国家之一。中国目前的投资率比一些国家历史上处于类似发展阶段时也要高一些，如日本在经济起飞阶段的投资率大体在30%-35%之间，韩国基本在37%以内。

　　二、高投资率形成的主要因素

　　造成当前投资率提高的因素很多，分析起来主要有以下四个方面。

　　1. 城镇居民住房制度改革

　　1998年后，随着经济发展和居民收入的不断提高，特别是城镇居民住房制度改革的推进，福利分房逐步取消，使长期被压抑的需求迅速释放。因此，房地产投资快速增长，房地产业已成为国民经济的一个新的支柱性产业。从1998年到2004年，房地产开发投资由3614亿元增加到13158亿元,平均年增长率达到22.0%，比同期全社会固定资产投资平均增速高7.1个百分点；房地产开发投资占全社会投资的比重由1998年的12.7%提高到2004年的18.8%。需要指出的是，住房消费有其双重性，对个人而言，住房既是生活必需品，又是投资品。既能促进装修等消费，也会抑制其他消费。旧体制下，住房通常是福利性消费，不需个人直接支付消费成本，个人收入可以更多地用于其他消费；在新体制下，住房逐渐成为商品，个人消费时需要直接支付费用，这必然挤压个人的其他日常消费。2004年个人购买商品房已占商品房销售的90%以上，这也是为何现阶段投资率高、消费率低的重要原因之一。

　　2.积极财政政策

　　从1998年到2004年7年间，国家累计发行长期建设国债9100亿元，由此形成了数万亿元的固定资产投资总规模。经过若干年不断的追加投资，国债投资的累积效应逐步显现出来，形成了较强烈的投资惯性,一些大的基础设施项目表现尤为突出。如，总投资262亿元的青藏铁路，总投资超过1400亿元的西气东输管道工程，总投资近5000亿元的南水北调工程,10多万公里的县际和农村公路改造工程。此外，随着城镇化进程的加快，城市基础设施建设和危旧房屋改造投资也大幅度增加。

　　3.重化工业加速发展

　　随着经济发展，城镇居民消费热点向住、行转变，住宅、汽车、电子通讯和基础设施等产业快速增长，直接带动了钢铁、有色金属、机械、化工等重化工业产业的发展。2004年我国规模以上重工业占工业比重达到66.5%，比1998年提高了9.4个百分点。2004年，制造业投资比上年增长36.3%，其中石油加工、炼焦及核燃料加工业增长98.8%，化学原料及化学制品制造业增长41.4%，黑色金属冶炼及压延加工业增长26.9%，交通运输设备制造业增长43.2%，通信设备、计算机及其他电子设备制造业增长32.7%，均超过全社会固定资产投资25.8%的增速。

　　4.承接国际产业转移

　　在我国加入世界贸易组织、经济快速稳定增长、劳动力等生产要素成本较低、外商投资环境进一步改善等多种因素的影响下，国际资本加速向中国投资，一些产业加速向中国转移，7年(1998-2004)累计利用外商直接投资3402亿美元，比前19年(1979-1997)的总和还多1201亿美元。利用外资又主要集中在制造业，2004年外商直接投资中制造业的比重达到71%，比1998年提高14.7个百分点。与此相伴，一些高耗能产业也在向我国转移，许多是通过加工贸易的形式进入我国的。2004年我国已成为钢铁、铝锭净出口国。

　　三、正确看待高投资率

　　对于当前较高的投资率水平，应该进行认真分析。

　　一是要看到其中存在着一定的不可比之处。主要体现为国家加快住房制度改革引致的房地产投资的快速增加。而房地产投资的快速增加是多年被压抑需求的集中释放，具有一定程度的弥补历史欠账性质。2004年，房地产投资占全社会固定资产投资的比重是18.8%，全社会固定资产投资占GDP的比重是51.3%，假设房地产投资占比恢复到1998年12.7%的水平，那么全社会固定资产投资占GDP的比重也会随之下降3个百分点以上，投资率也大致会下降到40%左右。此外，目前我国的投资率和消费率均是按现价计算的，而上述机制改革导致的需求增加，加速了投资类产品价格的上涨。2004年与1998年相比，投资价格上涨了9.4%，消费价格仅上涨了4.0%，如果用不变价来进行比较，投资率还要低些。

　　二是要看到较高的投资率有其合理和积极的一面。投资是经济发展的重要推动力。在我国经济处在全面建设小康社会和追求中等发达国家水平的过程中，高投资率有其必然性、合理性和积极作用。从短期看，在消费结构还难以明显升级的情况下，高投资率是带动经济增长、增加财政收入、扩大就业的重要手段。从一个较长时期看，亚洲四小龙和其他国家的成功经验证明，较高的投资率是一个国家经济起飞必不可少的一个重要条件。从实际情况看，1998年以来持续实施积极的财政政策，拉动了全社会投资，对于消除亚洲金融危机不利影响，推动中国经济进入新的增长期发挥了积极而重要的作用。

　　三是要清醒地看到高投资率不合理的一面和潜伏着的危机。目前，支撑高投资率的主要因素有三个：一是投资回报率虚高，二是高储蓄率，三是外资流入量大。这三个因素相互关联，任何一个因素出现问题都会使高投资率难以为继。而且，这些因素也确实都有着不稳定性。眼下的高投资回报率具有一定“虚”的成分，难以持续。近些年，由于基础设施、房地产和一些重化工业的大规模投资，引发了对钢材、水泥、能源、化工等相关行业产品的需求，使这些行业的产品价格猛涨，投资回报率提高，形成了供不应求的局面，这种局面和高投资回报率，又会刺激上述行业的投资，新一轮投资又会对基础设施和上述相关行业产品形成新的需求。如此形成了一个自我封闭循环。一旦这种循环的某一环节出现问题，投资回报率就会迅速降低，对钢材、水泥等行业产品的需求将很快下降，进而导致这些行业生产能力过剩，相关企业的还贷能力明显下降，银行的呆坏账也会上升，经济增长的稳定性就会受到影响。值得特别指出的是，地方政府在这一封闭循环中起到了加速和放大的作用。一方面，由于政绩考核机制不合理，仍片面地以发展快慢作为政绩衡量的主要指标，刺激了地方政府的扩张性投资。另一方面，由于土地征用转让制度的缺陷和地方政府权力过大，使得地方政府靠“借贷”进行投资扩张成为可能。这无形中进一步加大了高投资的风险。高储蓄率的基础也潜藏着风险。目前，我国已进入老龄化社会，但由于上个世纪50-60年代生育高峰出生的人尚处在劳动年龄阶段，老龄化程度还不高。15-20年后，这一问题将会凸显出来。加上年轻一代借贷消费观念的逐步形成，支撑当前高储蓄率的因素将会逐步弱化。外资流入量则存在很大的不确定性。外资流入多少，一看投资回报，二看中国市场潜力，三看国际金融市场变化。对国际资本来说，目前投资中国比较有利，但现在有利不等于将来一直有利，总会有波动的时候。因此，高投资率不可能长期维持下去。

　　此外，投资率长期过高，还会增加资源与环境保护的压力，也会使经济运行绷得过紧，扭曲经济结构，不利于投资与消费、重工业与轻工业、工业与农业的协调增长，不利于建立节约型社会，不利于中国经济的可持续性发展。

　　四、政策建议

　　以上分析表明，目前的高投资率有其积极和合理成分，对于其中的不良诱因，尽管应采取措施加以消除，但如果力度过大，也会给经济增长带来一定冲击。因此，对目前的高投资率，宜在采取断然措施，不再任其进一步攀升的基础上，按照社会主义市场经济的要求，通过严格依法行政，加快投资体制改革，逐步有效地规范政府的投资行为，运用税收和信贷杠杆，使其逐步回落到合理水平。

　　1.以科学发展观为统领，切实改变政绩考核方式。一是要下大力气，持之以恒地抓好对地方政府官员科学发展观的教育。二是要从建立经济社会发展综合评价体系和干部政绩考核评价体系入手，充分体现科学发展观和建立和谐社会的要求，全面考核官员的政绩。

　　2.釜底抽薪，继续严格控制好信贷和土地两个“闸门”。特别是要严禁各级政府、单位以搞建设的名义，设立名目，向企业和个人摊派、拖欠。

　　3.对确需政府负责的投资项目，要建立严格的问责制(项目终身负责制)。对此，关键是要在立法的基础上，狠抓落实。

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