环球企业家：2005中国经济减速 但强劲依旧

    “硬着陆”还很远，“软着陆”也没有到来。事实上，中国经济并未着陆

　　新的一年，中国经济会继续降温，但经济增长率将依然保持强劲，达到8-9%。消费品价格上涨将会保持在温和的水平，利率将再度提高，但不会大幅影响到消费。北京将会适度调整美元和人民币的汇率，但大幅调整却并无明确的日程表。

　　继续降温的信号

　　毫无疑问，经济增长正在减速，但必须在一个更大的背景下来看待这个问题。真实的国内生产总值增长率在2003年为11-12%，去年为9-10%，今年将是8-9%，“硬着陆”还很远，“软着陆”也没有到来。事实上，中国经济并未着陆。

　　经济减速的主要原因来自于物理条件的限制。中国没有足够的能源、交通和原材料等基础设施来支撑另外一个双位数增长的年头。但与此同时，这些限制又将导致基础设施投入的持续增加，因此经济仍能继续维持在相对较高的水平上。

　　中国的钢材消费量能够清楚地表明这种宏观趋势：去年中国钢材消费量增加了12%；虽然仍是一个很高的数字，但与2003年的25%和2002年的22%相比已下降很多。电解铝的消费量也是如此，2004年的消费量增长应在17%左右，而2003和2002年的同一数字分别为25%和19%。我们预测今年钢材和电解铝的消费量还会保持在两位数，但不会高出10%很多。

　　稳定的投资水平

　　关于宏观调控导致固定资产投资大幅减少已有很多讨论，有人因此认为今年的经济增长率将远低于我们的预期。毕竟固定资产投资的增速从去年头两个月的超过50%下降为前11个月的28.9%。但这只是政府对去年初基础投资过热的反应，而不是真正的减速。现在的投资水平事实上与2003年相当。

　　今年，由于中国开始设法跨越基础设施方面的瓶颈，因此我们相信投资的增长率将会保持在20-25%。2004年的前10个月，中国增加了4500万千瓦的发电能力——相当于整个澳大利亚的发电能力。2005年增加的幅度将与此相当。

　　政府对钢铁、水泥、电解铝等方面的投资限制会继续，但管制的力度可能会放松，因为控制的目的是改进投资的质量，而不是降低增长率。因此，我们看到最近几个月内一些高质量钢材项目已获得审批，例如马鞍山钢厂已获准建设一个投资205亿元的扁钢厂项目，因为去年消耗的扁钢有80%来自进口。

　　信贷是关键

　　我们最关心的是信贷增长的下降可能会持续，这迫使我们调低国内生产总值预期。但是，如果看一下消除季节因素后的三个月移动平均信贷额，就会发现北京已经做了我们希望它做的事情，因为银行贷款额增长的下降趋势已经得到了纠正。

　　汇率：波动略微扩大

　　中国并不准备对它的货币重估。我认为，人民币兑美元的汇率只会略加扩大其波动范围。

　　问题的关键是：人民币大幅升值只能给中国带来很少的好处；北京并未面对任何真正意义上的政治经济压力去调升汇率；另外，大幅升值可能会给希望明年上市的国有银行的利润预期带来严重的负面影响。

　　如其他任何大国的领导人一样，胡锦涛与温家宝会按照他们自己所认为的对本国政治经济最为有利的道路前进。他们将很难在人民币兑美元汇率的陡然提升中找到什么明显的好处。进口会获益，但中国超过一半的进口产品被用于再加工后出口，对于国内消费者而言，真正的好处在短期内并不显著。

　　一些外国人认为，即使人民币升值对中国没有什么具体的好处，北京也可能会为全球利益而如此行事。北京清楚地知道自己在全球市场的地位，也愿对自己的行为负责，但对任何领导人来说，为此在经济上做出重大改变都是一种出格的要求。

　　中国的领导人会认为，逐步调升人民币汇率也将达到提高地区购买力的目标。正如一位财政部高官最近告诉我们的那样，“我们会有序地调整汇率，但这不会是源于任何外部压力”。

　　最有可能出现的情况是，在未来的12个月里，北京会将人民币兑美元的汇率浮动区间扩大+/-1%，并逐渐扩大到6%。并且人民币汇率可能会在不久的将来改为盯住以贸易权重而选择的一揽子货币，就如新加坡所做的那样，而不是单单盯住美元，尽管美元在其中的比例仍将相当重大。

　　(作者为里昂证券亚太区市场中国策略分析师)

　　(文/《环球企业家》□ 罗福万 出自：2005年1月 总第106期)

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