高度警惕境内外汇持有者成出笼虎

　　作者：高辉清 编辑：夏欣

　　中国改革开放以来，外汇在相当长的一段时期内曾经被视为珍贵财富的象征。但“三十年河东，三十年河西”，这两年风水又变了：外汇多了，黄金变烂铜了，财富的象征也变成烦恼的根源。

　　现在，不少政府宏观调控部门的官员每天一起床，需要考虑的一件事就是如何去化解人民币升值压力。但在笔者看来，一些官员可能爱犯“外视病”，眼光习惯性地只关注外界，却忽视了内部可能出现的严重问题。

　　外患不足惧，内忧须警惕

　　人民币升值之风虽然是由国际社会所刮起，而且来势不善。但是，由于我国资本市场并没有完全放开，在这场围绕人民币汇率而展开的博弈中，国际投机者能够使用的手段非常有限，威力也不太大。与之形成鲜明对照的是，中国政府可以较为从容地使用多种手段应对来自外部的压力。

　　事实上，目前能对人民币形成实际冲击的，只是部分囤积在香港的国际游资和少数进入中国境内的热钱。由于他们天生具有的投机性，在逐步认识到赌人民币升值难以获得丰厚利润这一事实后，他们的信心就会动摇。而一旦出现了新的诱惑，他们立刻就会像听到响声的鸟群一样飞散到树林之中。

　　因此，外部力量对于中国的威胁实际上并不像其表面所显示的那么可怕。真正值得我们警惕的是那些至今没有被官方认真对待的、手中持有巨量外币的境内居民和企业，他们更有可能成为一颗容易引爆的“炸弹”。

　　理由有三：一是目前境内外汇存款利率极低，同时又面临着巨大贬值的风险；二是未来二三年内，中国政府能够为境内投资者开拓的外汇投资渠道将非常有限，居民的外汇储备难以转化为投资资金；三是从目前趋势看，将外汇换成人民币只赚不赔，绝对安全。在这种情况下，境内的外汇持有者只能有一种选择，即变成外汇市场上的“死多头”，将人民币升值“坚持不懈”地赌下去！

　　目前，境内外汇储备规模已经高达6000多亿美元。如此庞大的资金过去是我国经济安全的一种象征，现在却成了随时都会跑出来的“笼中虎”。而且，现实已经表明这种担心并非空穴来风。据有关媒体报道，2004年我国外汇储备与上年相比增加了2000多亿美元，其中将近1000亿美元是在最后3个月出现的。从这些资金的来源看，其中相当大的一部分是银行加息后的个人结汇。

　　重新定位B股驯“笼中虎”为“袖中猫”

　　在化解人民币升值压力的问题上，如果只注意外部减压，可能只起到“扬汤止沸”的效果；只有解决好内部压力，才能算是“釜底抽薪”。当然，在这方面政府已经做了一些部署，包括计划建立QDII机制、开放更多的境外旅游等。但是，这一切对老百姓来说门槛太高。

　　为此，笔者提出以下建议：一是给B股市场一个新定位?由企业改革过渡时期的企业外汇融资场所，转为金融改革过渡时期境内居民和企业外汇投资的场所；二是改变B股发行方式：由私募改为公募，发行对象由原来的境外机构投资者转为境内外各类投资者。

　　目前，上证B股指数还不到80点，甚至比2001年2月向境内居民开放市场之前的低点还低。B股市场基本丧失了流动性和融资功能，已经处于名副其实的“边缘化”状态。

　　B股市场之所以会陷入如此困境的根本原因在于，政府对B股市场没有一个明确定位。当初，管理层承诺“对B股市场的市场取向、定位、规则、功能等做出相应调整”，但四年过去了，至今没有下文。在中国证监会的网站上，有关B股的大多数栏目几乎还是空白。

　　在笔者看来，人民币升值之争实际上为B股市场的发展指出了一个方向。从目前趋势看，未来三五年内，中国既不可能完成金融改革，更不可能实现人民币自由兑换。这就意味着，有关人民币汇率的博弈不可能在短期内自动消失。在这种情况下，通过金融制度创新，形成一个良好的应对机制，不仅有利于中国金融改革，而　　且也将有助于摆脱货币政策目前所面临的被动局面。

　　从理论上讲，人民币升值预期对B股市场是利好。因为上市公司的资产和利润都是以人民币计价，一旦人民币升值，以美元进行计价必然会相对更高，这就会吸引更多的投资者进入B股市场来套利。但现在，B股市场几乎成了微澜的死水，资金不是往里走，而是往外撤，反过来加重了外汇市场上的压力。由此观之，给B股市场一个新定位，让它获得一次新发展，其意义不仅仅在于B股市场本身。如果按照笔者的建议进行实施，B股市场将成为境内外汇的一个蓄水池，成为化解人民币升值压力的一个缓冲器。

　　目前，我国B股市场对外已经完全开放，对内只是半开半掩，境内机构还被拒之门外。应该说，这种规定非常不合理。如果要让B股市场健康发展，首先就必须清除这种带有歧视性成分的制度。换句话说，我们必须对B股市场实施第二次对内开放。一旦境内机构获得公平投资权，行情必然迅速激活，企业扩容速度也将大幅加快，而投机倾向较强的那部分外汇储蓄将被越来越多地吸引进场，“笼中虎”也就会变成“袖中猫”。当然，重新激活B股市场，需要配套改革B股发行方式，由私募改为公募，以有利于未来A、B股市场的平稳接轨。

　　中国的改革已经进行了20多年，但是2005年依然被不寻常地定义为“改革年”。这背后蕴涵着一个深刻的含义就是：改革进入了一个新的发展阶段，建立一个和谐发展的社会成为新目标。

　　显然，如果给B股市场一个新说法，不仅有益于建立一个和谐发展的股票市场，而且不会将境内外汇持有者“逼良为娼”，有利于建立一个和谐发展的外汇市场。

　　作者为国家信息中心专家委员会委员、战略规划处处长

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