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FT特约评论员 韦恩·戈德利(Wynne godley)
若美国国际收支逆差继续上升，且私人储蓄不再进一步恶化，那么要么财政政策得逐渐放松，让预算平衡状况更加恶化，要么经济将面临长期停滞，给世界其它地方带来可怕的后果。只有美国净出口需求断断续续地大幅提高，才能解决这个两难问题
美国国际收支逆差现在是国内生产总值(GDP)的5.5%，几乎是1986年前一次低点的两倍。美元对其它主要货币的汇率自2002年来已下跌约30%，这将减轻正在恶化的趋势。但相对中国等其它贸易伙伴，美元汇率根本没有下跌，而赤字产生的庞大外债累积，伴以美元利率持续上升，定将使净利息支付外流逐渐增加。
只要GDP继续以令人满意的速度增长，这种外流就将令总体国际收支逆差上升，两年后达到7%，2008年达到8.5%。那些就经常账赤字撰文的人士一般写的是对外事务所特有的危险，输入巨额资本的必要等内容。
同时，美国政府的预算赤字已达GDP的4.2%。许多人对预算状况发表评论，10位诺贝尔奖得主最近还就此发表了一封公开信，他们都认为预算赤字的这种增长是“财政不负责”的表现，需要采取财政限制措施加以纠正。
预算赤字和国际收支逆差之间存在有机的关联，两者又同整个美国经济的发展联系在一起。对于这一点，公共辩论中没有任何清晰的认识。但众所周知，预算赤字的数额等于国际收支逆差与私人净储蓄(私人收入和总支出之间的差额)之和。这种等同正是缺失的一环。
自1952年以来，私人净储蓄占GDP的比率平均为1.8%。该比率的波动幅度在多数时候都相当小，它显然与净借款(使波动维持在一定范围内)的走向呈逆相关，而且最近又与资产价格的异常走势逆相关。这一比率现在为负1.3%，最终似乎很有可能上升至历史平均水平，而不是无限期地维持负值或下降。
这是因为，虽然个人储蓄几乎缩小至零，但私人债务、针对私人部门的净贷款和资产价值都依然相对在高位。但即便私人净储蓄维持在目前水平，也会得出一个重要结论。国际收支逆差的上升意味着，若要避免经济停滞，则预算赤字必须从现在起逐渐恶化。
我们有条件地预测，4年后国际收支逆差将达到GDP的8.5%，这就意味着预算赤字要占GDP的7.2%。假使净储蓄率要恢复到1.8%(一个更中性的假设)，那么预算赤字就必须达到GDP的10.3%！虽然这些奇异的数字是机械推导出来的，但它们有着基本经济原理：预测的国际收支逆差将耗费那么多循环收入流，因此若要避免深度衰退，就需要规模同样庞大的预算赤字来弥补该缺口。
然而，每个人都同意，必须大幅削减预算赤字。这可能看上去像是个合理的目标，因为过去就经常有高达4.2%的赤字被成功地降下来。但从未有过接近5.5%的国际收支逆差，所以这改变了游戏规则。
若国际收支逆差继续上升，且私人储蓄不再进一步恶化，那么要么财政政策得逐渐放松，让预算平衡状况更加恶化，要么经济将面临长期停滞，给世界其它地方带来可怕的后果。只有美国净出口需求(相对于进口渗透的出口)断断续续地大幅提高，才能解决这个两难问题，但会有种种可怕的障碍。光是提倡让美元进一步贬值已经毫无意义。需要对各国汇率进行大规模、复杂的调整，尤其包括让人民币升值。同时，由于美国净出口的持续增长将对其它国家产生通货紧缩影响，因此世界各地的财政和货币政策必须重新定向。
但这些变化不会在市场力量的作用下自动发生。中国和其它一些亚洲国家认为，维持现状符合它们的利益，而且没有明显的办法让这些国家停止积累美元储备。没有迹象表明，这些国家和其它国家(尤其是欧元区国家)意识到有义务让国内经济进一步增长。
如何设计一场必须的全球性改革，相关的具体部署不在本文讨论范围之内。但我们毫不怀疑，一旦各国完全了解存在的问题，就有可能得出一个合作型解决方案。关键时刻或许近在眼前。
《国际金融报》 (2004年12月07日 第四版)
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