国债买卖亏损缘于利率政策预期不够明朗

　　特约评论员吴敏

　　加大贷款投放？还是长债短炒？或是眼睁睁地看着高成本的资金每天做着亏本买卖？

　　对于绝大多数商业银行来说，当前富裕的资金如何投放，这是一个非常棘手的问题 。

　　自上周起，银行间债券市场7天期回购利率再次叩开2%的大门，目前已经滑至1.94%左右的利率水平。

　　作为中国货币市场的基准利率，该利率从此前的2.40%左右一路滑落，目前商业银行资金富裕程度可见一斑。

　　从根源看，商业银行手握重金而按兵不动，主要是目前利率预期不明朗。

　　升还是不升，是个问题。尤其是在利率预期不明朗的情况下。

　　利率政策预期不明的后遗症是，商业银行为回避利率风险，大量的资金纷纷追逐短期券种或央行票据，而中长期债券却无人问津，致使目前债市短期券种的中标利率节节走低，本周央行招标发行的一年期央行票据对应收益率3.2844%,创6个月来同期限央行票据中标收益率新低.而同时招标的7天期正回购中标利率为1.63%，直逼央行1.62%的法定准备金利率。

　　以2.25%或者更高的资金成本，来博取1.94%或者1.63%左右的利润。商业银行这种亏本买卖实是无奈之举，贷款无处投放、中长期债券无人问津、票据市场门可罗雀，目前商业银行所有的利润来源，好像都竖着一道无形的墙，富裕的资金无英雄用武之地，只好熙熙攘攘地囤积在货币市场逐利。

　　商业银行的这种资金运用潜藏风险。目前居民消费价格指数CPI居高不下、定期储蓄存款尚未企稳、投资仍然存在反弹可能，央行再次升息的压力并未完全消除。央行和金融机构需要应对目前商业银行的流动性风险。

　　债券市场早有前车之鉴。

　　在2001年、2002年中国处于低通胀或通缩时期时，由于银行普遍惜贷，大量的资金只好在货币市场逐利，以致于一级市场中标利率节节走低，30年国债中标利率甚至跌至2.9%左右，随着中国CPI逐步走升，金融市场步入寒冬。

　　实际上，市场对央行的利率政策预期不明。以本次升息来看，虽然无论从贷款规模、货币供应量增幅、还是CPI指数、以及投资数据来看，5月份或6月份都是升息最佳时机，但是无论是官方文件还是官员言论，升息都无从觅影。

　　但在10月底，当所有的经济数据都回落至央行盯住范围时，利率调升却突然降临，金融市场措手不及。

　　作为一个国家货币政策的执行部门，央行完全可以提供给市场一个利率政策的决策依据，给市场一个较为明确的预期。

　　与此相对应的是，美联储主席格林斯潘虽然关于升息的语言也是含混不清，但从其连续几次升息来看，市场对美联储传导的信息具有充分的预期，因此整个金融市场“马照跑，舞照跳”。

　　在目前市场对利率政策目标预期不明的情况下，央行如果利用神秘性来衬托其权威性，可能市场付出的代价更大。

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