控制经济过热 央行为何选加息而不是升值

　　王擎／文

　　事实上，加息和人民币升值都是控制中国经济过热增长的方法之一。因此，在10月28日之前，到底是先加息，还是先升值，仍然为各路经济学家们争论的焦点话题之一。

　　10月23日，在笔者参加的一个讨论会上，经济学家张曙光在其所做的宏观经济分析 中，还提出，“鉴于目前提高利率有一定难度，且作用有限，可以先考虑调整汇率，这也有利于应对油价暴涨的外部冲击。?

　　但是到了10月28日下午，央行终于做出了自己的决定：加息。这一消息的公布，也为加息和升值谁先的争论画上了句号。

　　我们知道，利率是资金的价格，而汇率是两种货币之间的价格。价格又是资源配置和利益实现的机制。因此，无论是利率，或是汇率的变动都必然会影响到各方面所做的经济决策。

　　加息最直接的影响效果体现在两个方面：一是由于存款利率的提高，会抑制居民储蓄的过快分流，重新将居民的钱吸引进银行，打击不断增长的地下融资行为。这一点从居民购买11月1日发行的2004年凭证式六期国债上已经充分体现。据媒体报道，在国债发行首日，北京市商业银行开门后不到5分钟就销空了全部1.3亿元的额度，建行也在10分钟内卖完了所有国债。而且这两日，居民将手中的现金或者活期存款转存为定期存款的也为数不少。其次，通过适度上调各种贷款利率抑制了包括房地产在内的最终需求，以此控制投资的增长速度，防止局部投资过热的现象再次出现。特别是对于那些潜在购房者来说，升息会造成一种心理暗示，利率是不是已经进入上升周期，如果果真如此，那么民众在购房时就会考虑这种利率风险，购房需求也会下降，而需求下降，房价自然下跌。换句话说，加息直接影响了国内的投资消费环境，作用于宏观调控。

　　事实上，早已有经济学家尖锐地指出，在此番宏观调控中，后期货币政策操作的一大失误，就是没有及时出台加息的政策。如果在年初的时候，预计到美联储升息的可能，在今年4月份不是动用那么多的行政手段和再次提高准备金率，而是直接提高利率，也许时机和作用都要好得多。到了8、9月份，存款的实际利率已为负值，贷款的实际利率为0，利率扭曲已经很明显，那时做提高利率的操作也不失为一个较好时机。

　　现实是，在当前的形势下，一些问题是仅靠加息解决不了的。货币政策的独立性、中性化将依赖利率和外汇体制同时发挥作用。

　　比如，由于我国实行的是钉住美元的汇率制度，又要保持汇率事实上的不动，于是实行强制结售汇和周转头寸管理，导致央行买入美元，造成外汇供给持续不断地大于需求，使升值预期无法缓解。而且加息事实上又拉大了国内利率与美国利率之间的利差，导致投机资金将会继续大规模进入国内。再加上，外部商品市场，如原油、原材料、商品等市场的价格上涨，将通过进口进一步增强中国的通胀压力。

　　从调整汇率来看，升值有可能造成资本流动逆转，除已经流入的热钱会套利后再流出以外，外商投资实现的利润有可能汇出，此外，今年的外债已达2000多亿美元，且47%是短期债务，至于对贸易的影响可能是大于失，对出口的影响不会太大，但却有利于进口。而不升值，上述的问题都解决不了。

　　那么，在加息之后，当局对汇率有可能会采取什么样的操作方式呢？

　　从国际上一般的操作程序来看，往往是先调利率，再动汇率。而且11月2日，有媒体刊出了现任货币政策委员会委员、中国社科院世界经济与政治研究所所长余永定日前表示：“人民币汇率机制的调整最有可能发生在人们对此并不太关注的时候，在具体调整方式上，一切选择皆有可能。?

　　这是不是意味着货币政策当局会采取与加息类似的操作手法，在某天的下午，突然宣布人民币小幅升值呢？

　　我们拭目以待。

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