出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　2022年，张裕A实现营收39.19亿元，同比减少了0.86%；实现归母净利润4.29亿元，同比减少了14.28%。

　　归母净利润降幅远高于营收降幅，主要是去年营业成本逆势增长了2%，销售费用增长了3%，导致公司毛利率降低1.4个百分点，净利率降低1.81个百分点。

　　公司解释称2022年进口葡萄酒和国产葡萄酒销量延续“双下降”趋势，原料及包装成本上涨进一步拖累了企业盈利能力。

　　对于张裕来说，最大的问题在于国内葡萄酒市场在萎缩，2021 年葡萄酒消费量较2016 年下滑了45.3%。张裕自身葡萄酒销量在过去四年减少了42%。在销量大幅萎缩的情况下，靠提价稳定营收。近几年又遭遇原材料价格上涨，公司盈利能力开始快速下滑。

　　盈利能力持续下滑 核心商标被控股股东掌握

　　目前张裕还没有披露一季报，不过年报称，“葡萄酒在2023 年一月份开局就受经济形势影响，本公司、经销商、供应商和物流企业因员工被感染而无法正常开展工作，导致销量同比下滑”，“经济发展面临的需求收缩、供给冲击、预期转弱等不利因素没有根本性消除，葡萄酒行业发展态势仍然不容乐观。”从这一点来看，2023年一季度的复苏情况应该不容乐观。

　　张裕营收主要由葡萄酒和白兰地贡献，其中葡萄酒收入占比约为73%，白兰地收入占比约为25%。去年葡萄酒收入同比微增0.26%，白兰地收入减少4.37%。不过整体销量下滑4.61%，其中葡萄酒销量减少3.19%，白兰地销量减少7.84%。成本的上涨，导致葡萄酒毛利率下滑2.74个百分点，白兰地收入下滑1.59个百分点。

　　张裕是一家葡萄酒生产经营企业，从2019年起营收就开始萎缩，过去四年中只有2021年营收正增长，归母净利润更是从前几年的超过11亿元降至去年的4.29亿元。

　　2019年净利率一度高达22.45%，2020年骤降至13.93%，之后则逐年下降。净利率持续下降的原因有两个，一是2020年以来营业成本占比显著提高，2019年营业成本占比为38%，2020年跃升至44%；二是费用率在不断提升，2019年销售费用率为21%，到2022年已经超过26%，2019年管理费用率为6%，2022年则接近8%。

　　营业成本占比提高主要是包装材料及制造费用在增长，未来毛利率还会不会回到此前的水平，取决于包材及制造费用的变动情况。费用率逆势大涨，说明过去几年公司在营销推广上在持续投入，但并没有带来增长，营收反而一再下滑。在营收持续下滑的背景下，张裕A 选择加大费用投入的做法令人费解。

　　另一个值得注意的是，张裕销售费用中包含一项——商标使用费。张裕集团是张裕A控股股东，拥有后者50.4%的股份，同时拥有 “张裕”、“解百纳”两个商标所有权。解百纳是公司第一大单品。

　　1997 年5月，张裕与控股股东张裕集团订立了一项商标权许可使用合同，约定按每年特定销售收入的 2%支付商标使用费。2013年到2019年总共支付了5.77亿元。2019年修改了合同，将商标使用缴纳比例由2%降至0.98%，同时张裕集团不再将这笔钱用于品牌宣传。

　　2022年商标使用费为2318.98万元，占当年归母净利润的5%，这笔商标使用费直接对公司业绩造成了影响。2021年机构调研时，公司曾表示“张裕等主要商标现在还归属于张裕集团，公司一直与张裕集团各股东方探讨妥善的解决办法，从目前情况看，短期内实现转移的可能性比较小”。上市公司缺乏核心商标的所有权，这对于投资者来说，也是一项不能忽视的风险因素。

　　葡萄酒市场持续萎缩 张裕销量四年缩减42%

　　张裕业绩下滑与国内葡萄酒市场的萎缩有直接关系。

　　根据国际葡萄与葡萄酒协会数据，2017 年以来国内葡萄酒消费量连续下降，2021 年消费量为10.5 亿升，较2016 年下滑了45.3%，期间CAGR为-11.4%。2021 年规模以上葡萄酒企业营收为90.3 亿元，较 2016 年减少 81.4%，期间 CAGR 为-28.5%。而在2022年，全国规模以上葡萄酒生产企业销售收入91.9亿元，同比下降2.9%。利润总额3.4亿元，同比下降9.9%。

　　与此同时，葡萄酒还面临着来自其他酒类的竞争，2020 年葡萄酒市场份额为1.1%，相比2016 年减少了3.8个百分点。

　　和其他酒类不同的是，葡萄酒市场进口酒对国产酒形成明显的碾压之势，2015年进口葡萄酒占消费量的26%，而到了2019年已经超过50%。

　　在这种情况下，张裕尽管已经成为国产葡萄酒龙头，但是业绩表现依然不尽如人意。葡萄酒市场玩家众多，根据中银证券研报数据，2019年张裕、奔富、长城市占率约为13%、10%、7%，如果仅考虑国产酒的市占率，张裕加长城市占率超过40%。

　　在国产葡萄酒受挤压的背景下，张裕的战略是葡萄酒高端化和培育第二增长曲线。近几年销售费用率逆势增长，可能也跟公司的高端化战略有关。产品升级结果体现在吨价上，2018年张裕葡萄酒销量曾经达到11.26万吨，2022年已经下滑到6.55万吨，减少了42%。葡萄酒吨价则从3.33万元增至4.34万元。

　　张裕的第二增长曲线是白兰地业务，近年来在主业葡萄酒营收不断下滑的情况下，白兰地基本保持稳定。但是从总体来看，白兰地销量是在持续下滑的，2018年销量在3.9万吨左右，2022年仅剩2.75万吨，减少了30%。而2022年白兰地收入与2018年持平，主要靠吨价提升贡献收入。

　　不管是主业葡萄酒还是第二增长曲线白兰地，都面临着国内消费者培育的问题。在整体销量持续减少的背景下，仅靠提价推动的增长能走多远要打问号。

　　事实上2020年疫情后作为可选消费品的酒类就开始分化，以白酒行业为例，有些以低端酒为主的酒企已经开始逐渐掉队，主打高端的酒企则持续增长。在经济低增速下，葡萄酒行业什么时候能跨过拐点并不好说。