大豪科技12月初发布并购公告以来，已经经历了交易所两轮问询，近日公司发布重组进展公告，称“正在完善本次重组其他相关事宜，并积极推进本次重组的相关工作”。

　　在后续的交易预案及对问询函的回复中，大豪科技补充披露了红星股份的具体经营情况部分财务数据。

　　从已有的信息来看，红星股份以低档酒为收入主要来源，营收体量与舍得酒业相似，净利率与顺鑫农业白酒业务相近。2019年其营收增速低于行业中值，2020年前三季则出现下滑。

　　值得注意的是，去年随着入营收的下滑，毛利率也出现大幅下滑，这在除顺鑫农业等两三家公司外的其他白酒公司身上都没有发生。与此同时，红星股份还面临库存量高企的问题，截至2020年11月，红星股份库存量达到36937吨，高于可比上市公司。

　　红星股份营收下滑 北京地区收入占33%

　　红星股份与牛栏山一样，营收高度依赖光瓶酒。

　　根据公告，2020年前11个月，红星股份实现营收22.62亿元，2019年及2018年营收分别为26.37亿元、24.52亿元，在上市白酒公司中与舍得酒业规模相当。

　　2019年红星股份营收增长13.21%，低于上市白酒公司当年营收增速中值19.79%。2020年前三季度，红星股份营收是下滑的，但未披露具体数值。

　　从毛利率来看，红星股份低、中、高档产品毛利分别为51.9%、57.54%、80.15%，整体毛利率为52.93%（2020年前11个月数据）。2018年及2019年全年整体毛利率在58%左右，低档产品在57%左右。与金徽酒、老白干酒处在同一水平。

　　2018年、2019年及2020年前三季红星股份净利率分别为13.42%、18.61%、13.94%，与金徽酒和顺鑫农业持平。

　　红星股份营收结构中低档酒占比达到84%，中档酒占比15%，高档酒从2019年开始形成收入， 2019年收入为1055万元，2020年前11个月为1516万元，占比不足1%。

　　红星二锅头的低档产品为定价6-50元的产品，主要是用于自饮的光瓶酒。中档包括定价58-399元的产品，高档酒则在880元以上。

　　低档酒主要包括蓝瓶系列和大、小二等非蓝瓶系列，大二、小二比蓝瓶定价低，二者2019年占低档产品比重均在50%左右。蓝瓶系列产品价格区间约为 15-45 元/瓶，小二系列产品价格约为 6 元/瓶，大二系列产品价格区间约为 8.5-25 元/瓶。

　　从销售区域来看，近三年红星股份北京地区收入占比在33%左右，北中国区目前为38%，南中国区为29%。牛栏山北京销售收入占比为23.4%，外埠销售占比总计76.6%。和牛栏山相比，红星股份对北京大本营的依赖程度更深一些。

　　去年毛利率下滑明显

　　红星股份比较让人担忧的有两点：一是去年毛利率下滑明显，去年前11个月，红星股份整体毛利率从前一年的58.6%下滑到不足53%，下滑了超过5个百分点。绝大部分上市白酒公司去年前三季业绩出现下滑，但是毛利率相比上年末，并没有显著的变动。只有同为低端酒品牌的顺鑫农业和金种子酒等几家出现毛利率明显下滑。

　　2020年疫情后，市场曾乐观预计，具备自饮属性的低端酒和高端酒一样具有对抗疫情影响的作用，但是过去一年牛栏山几乎无增长，红星去年前三季也录得负增长，用数字证明了低端酒市场的脆弱性。

　　对于毛利率的下滑，红星股份将原因归结为几点，一是原料价格上涨，二是为生产高品质产品增加了生产成本，三是设备升级产生的制造费用及在建工程转固导致的折旧费用。最关键的是产品结构的变化，2020年前11个月，售价更低的大二、小二等产品收入占比提升，拉低了毛利率。

　　顺鑫农业和红星去年的业绩停滞及毛利下滑说明消费者对低端酒价格高度敏感，它的产品升级逻辑也许并不像高端次高端那么清晰。

　　目前的光瓶酒是一个竞争分散，分层明显的市场。

　　粗略来分，以10元为起点，每10元就可以形成一个价格带，在10元以下及50元以上这个价格区间内，牛栏山、老村长、红星、泸州老窖二曲、五粮液尖庄、小郎酒、玻汾等品牌展开错位竞争。

　　按照销售额划分的话，牛栏山与老村长处在第一阵营，二者2018年销售额分别为90亿及60亿左右；玻汾、红星、小郎酒等属于第二阵营，营收规模在20亿；再往下江小白、泸州老窖二曲规模在10亿左右（数据来源中国产业信息网及安信证券研报）。

　　区域分割以及价格带密集决定了低端酒短期内很难像高端酒那样，高端酒以飞天茅台为代表不断提价，为其他品牌留出空白的市场空间，带动相关酒企获得高速增长的动力。低端酒显然没有这样的优势，低端酒企的产品升级很容易进入其他酒企的领域，引发激烈竞争。

　　从这个角度来看，红星二锅头的想象空间是不足的。

　　第二个令人担心的点是库存，截至2020年11月，红星股份库存量达到36937吨，其中成品酒占比34%。由于缺乏历史数据，难以知晓其增减趋势。但是和上市白酒公司相比，这个库存量明显偏大。2019年与红星股份营收相当的舍得酒业库存量为6035.6吨，顺鑫农业库存量为54555吨。

　　作为一家光瓶酒为主的酒企，这么大的库存量是难以理解的。在大豪科技发布的公告中，提示称，红星股份存货占流动资产的比例相对较高，主要由成品酒和半成品酒（含基 酒）构成。如果市场需求发生不利变化，可能导致存货周转率进一步下降，从而使红星股份面临存货的可变现净值降低、存货跌价损失增加的风险。

　　大量散酒库存，进而导致巨量减值的另一家白酒公司是水井坊。目前大豪科技未披露红星股份详细的资产负负债表，无法对其存货情况进行估计，但是相关风险仍需注意。（新浪财经 浪头食饮 /王永）