风险资本家为了保证他们在企业中的投资不至打水漂，千方百计地杀价，以极低的新资本换取尽可能多的股权。同时，风险资本家自己也处在大面积投资亏损的水深火热之中。《华尔街日报》--风险资本家(venture capitalist)已经成了秃鹰资本家(vulture capitalist)，此言不虚。

　　风险资本家在投入新的资本，维持投资组合中的企业营运时，千方百计地试图推低价 格。但同时，他们也正在和巨大的投资亏损搏斗，并开始冲减网络公司的投资价值。确实，2001年第二季度将在新创企业融资历史中留下一笔：这期间，企业家和风险投资家□遍了股市抛售的全部苦痛。

　　“不久前，风险投资行业还一直在摇头否认，”追踪风险投资行业的研究公司Venture Economics董事杰西.雷耶斯(Jesse Reyes)说，“现在看法出现了分歧，有些人仍然认为市场已超卖，终有反弹的一天，他们会得救，而另一些人则承认已经进入了艰难时期。”

　　估价期望值

　　科技股抛售的影响最终渗透到新创企业的融资活动中，其过程前後历时将近一年。确实，即便是去年夏季股价开始下滑时，风险资本对投资项目的估价仍在不断攀升，秋季更是达到了高峰。直到9、10月，这些新创企业的首次公开募股(IPO)市场乾涸时，风险基金才开始要求在投入新资金的时候降低估价。

　　对企业家来说，这意味著他们将以更多的股权换取更少的资本。风险投资家们说，企业家们的持续抵制造成新达成的投资交易数量下降。“一周前有三家公司来同我们商量投资的问题，”Accel Partners的创始人和普通合夥人吉姆.布赖耶(Jim Breyer)说。“这三家公司的业务都很有吸引力，但期望的价码仍比我们的预期价位高出50%。”

　　布赖耶说，今年春季，这三家公司开出的价码比Accel愿意支付的价格多出一倍甚至更高。诸如此类的高要价使得Accel今年的投资步伐保持在大约每月一笔新交易，只是去年的一半。但布赖耶预计今後几个月内，公司也许会加快投资步伐。

　　估值差距缩小

　　“随著现金需求的增加，双方期望值之间的差距在缩短，”他补充说。“过去几个星期，有几位曾在今年1月份第一轮融资谈判中拂袖而去的企业家又去而复返。”

　　可能会有足够多的企业家愿意接受新的估价模式，以便恢复风险投资交易，至少风险投资项目的数量会上升。大多数企业家不愿意公开谈论细节，尽管他们认为为筹集新资本，所接受的条件是“欺负人的”。他们对风险资本家的怨恨只能藏在心头，因为他们担心如果说得太多，他们的财务生命线就会被切断。

　　只要迅速回顾一下今年初以来的几个风险融资交易，就能看到变化是多麽的大。

　　据Venture Economics提供的信息，1月份，Mobility Technologies Inc.（原Traffic.com）仅筹集到100万美元，较差不多一年前筹集的1,900万美元减少了95%。去年秋季不得不放弃IPO计划的WebSide Story Inc.4月份成功地筹集到了私人资本，但筹资额只有300万美元；1999年年中该公司曾筹集到3,000万美元。

　　曾几何时，创业企业家还在投资者中间挑挑拣拣，但现在这种权力平衡已彻底打破，风险投资家掌握了主动权，并毫不隐讳要充分利用现在的优势。

　　“为维持公司，有些企业家也许最终会失去他在公司中的大部分股权，”Millennium Technology Ventures的执行合夥人丹尼尔.伯恩斯坦(Daniel Burstein)说。早期投资者股权的稀释在风险投资圈中被称作是“cram down”。

　　伯恩斯坦说，这并不是什麽新鲜的概念。世界上第一个印刷厂的创造者、15世纪的古登堡(Johannes Gutenberg)曾摆脱了最初两组风险投资家的纠缠，因为这些投资者试图降低古登堡在蓬勃发展的印刷厂中的股权，但这位发明家最後因为无法偿还商业贷款，只好将他的印刷设备抵押给了另一位风险投资家。

　　伯恩斯坦打算向历史学习。他正在权衡利弊，考虑是否继续投资於几家还未公开上市的企业，增加资本投入以实施它们的商业计划。但在个案中，他担心如果创业企业家的股权过低，就会失去推动公司成功的积□性。

　　人走茶凉

　　有些风险投资公司，就和创业企业家一样，也痛苦於投资市值的消失。他们是如此全力地投入现有投资组合中的“问题儿童”，根本无暇顾及进行新的投资，或者他们所有的资金都已经投完了，在目前环境下又不可能筹集到新资本。

　　“许多风险基金最终将悄然消失，”Venture Economics的雷耶斯说。“一些业内人士可能会认定现在是悄悄撤出的最好时机，其他人也许会决定不如作投资银行。风险投资行业会逐渐人走茶凉。”

　　这个过程已经开始了。Octane Capital Management今年4月份决定终止风险投资业务，并且将剩馀的约1.3亿美元资本归还给投资者。Octane的决策差不多是没有先例的，但由於许多不巧在市场高峰时开始投资的风险基金，现在背负了巨额的投资亏损，Octane也许不会孤独。其他一些风险投资公司已经决定不再筹集新资本。

　　由於来自其他风险基金的竞争减少了，绝境逢生的动机越来越多地推动企业家接受以更多的股份交换更少的投资，一些风险投资家相信现在是抓住好的创业点子的最佳时候。许多作为竞争对手的基金忙於将精力修补那些垂死挣扎的投资对象，而不是继续挑选有市场前景的新公司，而另外一些基金则因为规避风险而不愿意参与初期阶段的融资。

　　好时机

　　“对於愿意卧薪尝胆的风险基金来说，现在是一个好时机，”Mayfield Fund的格兰特.黑德里奇(Grant Heidrich)说。“事实上，过去几个月来市场人心波动，是发起风险基金的好时机，因为许多公司现在资金不足。”

　　黑德里奇和他的一些同僚认为，具有讽刺意味的是，现在也是创业企业家带动企业成长的好时候。虽然确实资本奇缺，但他们认为，对於有前景的新创意来说，资金是很充裕的，而1999年或2000年已经有过一轮融资、现在又急缺钱用的公司要困难一些。

　　“现在是启动的好时候，”黑德里奇说。“办公空间有的是，雇员有的是，而且价格合理。客户需求虽然不够强烈，因此如果你需要花12个月让产品好上加好，这也最终不是个问题。关键的问题是你的期望值要实际一些。”

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