阿比.科恩(Abby Joseph Cohen)是高盛集团(Goldman Sachs, GS)首席美国股市策略师，兼任美国投资政策委员会(U.S. Investment Policy Committee)主席，她在一份研究报告中展望了2001年美国股市的前景，全文如下：

　　2001年：更好的平衡

　　在2000年大部分时间阻碍了股价上升的3个失衡因素，已在很大程度上得到了纠正，从而为2001年股市气氛的改善奠定了基础。

　　首先，经济增长率已降至更可持续的水平，缓解了通货膨胀和提高利率的压力。其次，从目前的股本总估价来看，标准普尔500种股票指数(简称标准普尔500指数)已低估了15%左右，而去年冬天，该指数还存在著一定程度的高估。再者，各类股票间悬殊的估价差异已缩小很多，表明资产配置更趋合理。

　　宏观失衡：经济和利润增长过快

　　一年前，美国经济的通胀调整年增长率为8.3%，标准普尔500指数每股营业收益的增长率达20%以上。就连那些确定美国近年来长期生产力增长率已升至3%以上的分析师(包括我们在内)，也不相信如此惊人的经济和收益高增长能持续下去。我们的投资组合策略部一向认为，经济及收益增长率会急剧下降，而且曾预计在2000年第四季度前，这些增长率会接近趋势比率，即实际国内生产总值(GDP)增长3%，而标准普尔500强企业的营业利润将增长7%。

　　经济增长强劲的原因是多方面的。找出这些原因，或许有助於了解後来为何会发生经济减速。有诸多原因不能一一罗列，在此只选择其中3个——(1)去年冬天的天气格外暖和；(2)家庭收入增加使消费者对某些大件商品的需求上升；(3)公司为对付“千年□”(Y2K bug)问题而升级或更换电脑系统，导致相关支出激增。

　　但去年冬季过後，气候趋於正常，而且自1999年6月开始屡次加息，其影响也日趋显著。同时，在千年□问题上耗费的巨资，也为美国经济留下了后遗□，因为当时许多开支显然都是从後期预支的。个人消费支出的增长也逐渐放慢。大家一定记得：自1991美国经济开始膨胀，家庭开支——包括购买汽车、新居和家具的花费——总是萎靡不振，直到1997年，劳动市场状况有所改善，家庭平均收入经通胀调整後也呈现出上升势头，家庭消费才随之活跃起来。一些家庭已在1997年至2000年年初期间买了新房新车，他们不大可能马上再去买这些东西。

　　去年冬季过後，利润增长率也逐渐下降，这在很大程度上是经济放缓所致。对一些美国公司而言，美元坚挺已损害到他们的收益，但美国公司设在国外的子公司，其收益不佳还是因为当地经济疲软，而不是因为海外子公司缺乏竞争力。我们始终认为，2001年标准普尔500指数的每股营业收益将达60美元，比2000年高7%左右——我们对2000年的相应估计为56美元。

　　了解2001年利润的行业构成，或许比正确预估综合利润增长率更加重要。特别要指出的是能源相关行业，我们认为这类公司到2001年晚些时候，其利润就算不锐减，也会明显降低。据我们的预测，在未来数月中，能源产品的价格将逐渐走低，对该行业的收益形成压力，同时可能冲击整个标准普尔500指数。然而，归根到底，这将给多数其他行业带来好处，因为能源价格下降後，那些公司得以降低成本，利润率也会相应增加。

　　市场失衡：总估价过高、股价离散度过大

　　2000年3月，标准普尔500指数处於1525点，略低於我们估计其在2000年年终所能达到的合理价值水平，也就是说，我们认为当时的标准普尔500指数明显高估，提前达到了本该在9个月後才能达到的水平。但我们也相信，最终股价还是会和基本面相一致。另外，不属於我们预测□围的那斯达克指数，去年3月也超过了5000点。我们当即调整了投资组合模型，将所有组合中的股票减仓。

　　当时我们还指出，金融市场的估价离散度过大。有些股票的本益比极高，另一些股票则因所属公司的行业性质，而成交量萎缩，价格下跌。标准普尔500指数的成分股都是选自美国的桂冠公司，就连这样的指数，其成分股价格也有天壤之别。90年代多数时候，标准普尔500指数成分股的本益比都差不多，一般处於该指数平均本益比上下30%左右的□围中。到2000年3月，各股本益比的差距急剧增大——500家公司中，约有40%的本益比不超过12倍，而还有不少股票的本益比达50倍或更高。在标准普尔500指数以外的股票中，这种两极分化更加明显。许多行业的股票，包括房地产股、市值中等或偏小的股票都无人问津。而一些毫无收益的新兴公司，却往往因为所属行业有吸引力，所以股价对收入的比值很高。

　　股价的天差地别，说明资本并未实现高效分配。一些公司凭藉其行业类别，投入不多就能轻易在股票和债券市场融资，还能取得3位数的本益比。而另一些公司要获取所需的融资很困难，企业债券市场的低本益比和悬殊的收益率差价就证明了这一点。

　　回归基本面

　　这3个失衡因素，就算没有完全扭转，也已得到了充分的纠正。因此，我们就能得出结论说：今後的股市应该是个更让人宽心的所在，那些专注於公司本身状况，而非股价一时涨跌的投资经理尤其会有这种感觉。定量研究显示，从1999年至2000年年初期间的多数时候，股价涨跌幅度是决定未来价格走向的唯一、也是最重要的因素。但自2000年4月以来，收益增长率、相对股权回报率等相对估价指标的重要性开始增强，因此，在股票和公司债券市场谨慎地选择证券，也就成为实现良好的相对或绝对投资业绩的关键，2001年也将是如此。

　　现在，证券价格走高的两个前提是：诱人的估价和充分的流动性。首先，根据我们对2001年的宏观预测，市值中的“风险溢价”(risk premium)还是很高。我们认为，标准普尔500指数将在1年後达到1650点左右的合理价值。其次，看来还有大量现金未投入市场。据最新数据显示，去年10底共同基金的现金比例极高，这样的水平从1998年秋季以来就未曾有过，而1998年是因为许多机构都预言要发生全球性经济衰退，才使共同基金经理增加了投资组合中的现金比例。我们相信，共同基金和其他机构投资组合的现金比例在去年11月有进一步上升，共同基金所在的货币市场也随之趋於平衡。

　　但很多投资者仍期望出现利好消息，推动股价上涨。我们认为，投资者的期望之一，是经济能保持较稳健的增长速度。就我们看来，温和的经济增长才能保证更持久的发展周期，因为这样通胀压力就会减轻，而美国联邦储备委员会(Fed)也能得以顺利推行政策。

　　在未来数月中，有三个方面需要密切关注。第一，我们预计能源价格会在接下来的数周内达到顶峰，然後会在2001年夏季来临前逐渐下跌，但若欧佩克(OPEC)成员国故意减少石油供应，情况就不一定了。第二，尽管美国经济增长减速，但我们相信全球经济会继续增长。有些国家国内的私人需求非常强劲，美国对这些国家出口商品需求的降低，对他们只有轻微的影响。第三，在一段时期内，下届美国总统的经济政策基本上还是未知数，估计要到今年春末夏初，新一届政府才会把有关计划提交国会。

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