国泰君安证券研究所朱生球／文

　　(1)2001年下半年一级市场上资金供给远远超过资金需求，比例约为10∶1，目前是完全的卖方市场。

　　(2)2001年下半年二级市场上资金供给能够满足资金需求，推动股指上行15%的资金压 力并不大。

　　一级市场增量资金主要来源于居民储蓄资金转化、三类企业入市、民营企业投资、各类基金(含可能合法化的私募基金)、券商和二级市场运作的资金转向一级市场投资等多种途径。今年下半年国企大盘股的发行和国有股减持，将进一步吸引资金介入一级市场运作，新股冻结资金突破1万亿元的可能性较大(今年上半年一次有效冻结资金最高达到7519亿元)，在一级市场运作的资金增量部分将达到2000——3000亿元。

　　根据统计数据，目前居民储蓄存款仍然维持在6万亿元以上，同时封闭式基金、可能设立的开放式基金以及暂时还没有合法化的私募基金等各种基金和机构投资者，在二级市场上逐渐起到了稳定市场和提供重要资金来源的作用。另外，当行情转暖时，一级市场游资介入二级市场的可能性也非常大，这部分资金因为运作的不确定性和难以估计，对二级市场往往形成助涨助跌的作用。从目前情形分析，2001年下半年二级市场资金供给完全可以满足二级市场资金需求。

　　二级市场的资金需求主要体现在新股上市承接资金、交易佣金与印花税、二级市场流通股票日常交易资金和推动股指上涨(考虑到我国目前市场环境和没有做空机制，这里只涉及股指上涨所需资金)等方面。从2001年下半年新股发行与上市的预测看，可能有50余只新股上市，包括类似中石化这样的国企大盘股。笔者粗略测算，2001年下半年新股上市需要资金将接近1000亿元。

　　另一方面，按照笔者的早期预测数据，今年下半年股指在现在基础上可能有15%左右的上涨空间(上海综合指数可能达到2500——2600点)，结合深沪两市A股流通市值接近17000亿元的水平，推动股指上涨所需的资金将可能在2500亿元。据此推算，维持二级市场正常运转所需资金总量将可能在3800亿元。

　　笔者认为，2001年下半年影响证券市场资金供求的因素主要有：

　　(1)一级市场全面推行核准制和国有股减持等可能影响市场资金运作，上网竞价发行新股能否顺利实施，是今年下半年一级市场资金运作的一个契机，首发和增发时进行国有股减持，可能造成一、二级市场资金出现局部变化。

　　(2)推出股指期货交易的可能性较大。市场资金有了避险工具，一定程度上可以增强资金运作信心。

　　(3)推出开放式证券投资基金以及对私募基金可能合法化的预期，将有效增加资金供给。

　　(4)B股市场扩容对整个A股市场资金面影响极小。

　　(5)加强监管力度将可能导致部分资金流出股市。

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