长春热缩(600110)是中科院长春应用化学科技总公司控股公司，位于吉林省长春市，总股本1.1565亿股，流通股4051万股。公司不仅有中科院、高科技、光谷等概念，而且，2000年报显示，公司每股收益达到0.4004元，近乎是1999年0.218元的一倍，可见，公司的小盘绩优、高成长等形象亦很是了得。然而，细读年报后，笔者却有几点困惑不得其解：

　　一、销售利润率的困惑。公司自1999年中报时起，多次提到“国内热缩行业生产能力继续扩大，市场竞争进一步加剧，某些低质产品和冒牌产品以低价冲击市场，造成市场混乱和价格混乱，这种局面对我公司的经营和销售造成很大的困难和压力。”按一般常理来推断，这种激烈的市场竞争无疑将直接导致其销售利润率的大幅下挫。而其产品销售利润率，1999年为42%，2000年反为50%，不但未见有丝毫冲击，反而推动了其利润的增长。对此，年报中的解释为，提高产销人员素质，加强“物流、成本核算力度，使产品的质量及品种有较大幅度的提高和增加”，可如此这般便能抵挡住激烈的产品价格竞争，实在是难以令人信服。一个显而易见的事实是，销售利润率的不降反增，大幅提升了企业的利润，并使其净资产收益率达到了12.44%，为其配股资格的取得做出了杰出的贡献。

　　二、已投资项目的困惑。从公司董事会决议公告上看，我们可以将其1997年9月26日到位的募集资金已投资的九个项目，分为盈利能力奇强、盈利能力较差和尚未产生效益三种。盈利能力奇强者，如超薄热缩管技改、引进大管扩张设备、热缩石油管道防腐制品扩建、热缩材料绝缘型低压母线槽扩建等4个项目，截止2000年12月31日，累计实现投资5695万元，累计实现销售收入12985万元，利润8454万元，由此可见，其投资不仅已经超额收回，而且利润率更是高达65%，足以令众多工商企业羡慕不已。盈利能力较差和尚未产生效益者，共有五项，累计实现投资多达14010万元，但累计实现效益却仅468万元。令笔者感到困惑的是，既然这前四个项目利润如此丰厚，为何不加大其投资力度，进一步做大做强，反而要降低这些项目的投资总额？而其他五个项目投入大、产出小——其中，与第一大股东合资兴建的青岛金元塑胶有限公司甚至是亏损了30万元，那为何又要投资它们呢？

　　三、配股拟投项目的困惑。据公司董事会决议公告称，2001年将10配3股，配股价12——18元(折合成市盈率后为30——45倍)，由于配股所投项目不仅符合国家产业政策，国家也将投入2000万元，而且配股筹资若不足，企业将通过银行贷款等方式自筹解决，足见这些项目是非上马不可的。然而，把此次拟投资项目与前次项目对比后，不觉又产生了一些困惑：本次最大的投资——拟投17200万元的“粘性内表面热缩管生产项目”，在前次中亦有描述——“该项目计划投资3000万元，已投资2878万元。目前该项目的设备正处于调试阶段，该项目目前尚未产生效益。”。很明显，不仅两次投资额明显存在较大差异，而且，在该项目刚处于调试阶段、尚未产生效益的情况下，此番再度大举投资，实在是令人困惑不解，也许，配股结束后再改投其它项目亦未可知。

　　四、大股东慷慨解囊的困惑。在报告期年终来临之际，也即2000年12月25日，公司曾发布过一个关联交易公告，称“一、决定对1999年前形成的价值人民币25355802.79元的存货进行全额核销。二、将公司历年的应收帐款中价值共计人民币12462812.69元的债权转让给中国科学院长春应用化学科技总公司。”后者系公司第一大股东，注册资本1.2226亿元，截止1999年底，该公司每股净资产3.6元，利润总额3047万元。可见，大股东以其利润总额的1/3多，一口吞掉了上市公司历年经营过程中积累下来的追讨难度较大的1246万元的债权，当真可敬可佩，这与众多大股东盘剥侵占上市公司利益形成了鲜明的对比。然而，在上市公司股价已高、年末来临、需要配股之际，如此慷慨大方，不能不令人感到些许困惑。

　　诚然，长春热缩是一家较不错的上市公司，有着中科院、高科技、光谷、盘小、绩优、高成长等众多光环，其未来的发展潜力一定也不小，但是，如果这若干困惑不仅仅是笔者个人的主观臆测，那我们在投资决策时，也许慎重些更好。(红宇 )