花旗集团在近期发布的研究报告中表示，非传统的货币政策在流动性陷阱中可以生效。当政策利率逼近于零，非传统工具仍可刺激总需求。

　　传统的货币政策是通过降低政策利率、改善私人部门的财务状况，从而影响私人部门的支出。但是，近期几大主要央行已经连续大幅降息，传统货币政策的可执行空间已经不大。

　　进入2009年，几大主要中央银行的隔夜利率很可能接近于零。但花旗认为，非传统的货币政策仍能有效刺激总需求。这些非传统的政策工具包括：

　　——中央银行的定量放松（quantitative easing）力度要足够大，超过保持短期政策利率目标水平所需的程度；

　　——对中央银行的资产组合作出变动，从而调整私人部门可获得的资产组合，比如延长政府负债的期限和央行购买资产、承担信用风险；

　　——做出政策声明，承诺保持短期利率水平低于市场预期；

　　——将长期利率变成直接政策措施，例如承诺长期政府债券收益率的上限；——引入新的政策目标，例如通胀目标或价格水平目标；——通过卖出未来流动性的看涨期权或买入政府债券的看跌期权，实现流动性或资产保险；

　　——货币融资型财政扩张（money-financed fiscal expansion）。

　　目前，美联储已经采用了前两个工具。现在，美联储官员们还在公开讨论更广泛地使用非传统机制。

　　非传统货币政策通常被认为是针对信贷陷阱的工具。

　　在信贷陷阱中，私人部门对融资溢价（financing premium）的要求超过了公共部门的资金回报，并使人们预期政策利率将会非常低。造成信贷陷阱的原因包括，金融中介的资本短缺引发人们对其偿付和借款能力的怀疑；投资者认为自己无法对停止流动的不透明债券估值，风险承受能力急剧下降。

　　由于信贷陷阱的存在，当利率降至近似于零时，货币政策面临的挑战更大。有效的货币政策可以通过增加财富水平和提高风险承受能力来降低私人部门融资溢价。但是，今年全球财富受到严重侵蚀，私人部门投资者面临的财务状况非常不理想。极高的融资溢价降低了对政策利率的预期，而政策利率预期对拉动经济复苏是不可少的。

　　花旗预测各主要央行将试验更多的工具来修复金融体系、维稳经济。美联储已经开始使用定量宽松（quantitative easing）和长短期利率操作（opera- tion twist）工具，并持续扩大其接受的资产范围，而其他政策也在刺激总需求方面起到了重要的补充作用。

　　现在，还没有一家央行作出“政策期限承诺”（policy duration promise）。花旗在报告中指出，“政策期限承诺”是抗击通缩风险的主要方法之一。2009年，当通胀率低于美联储认为合适的下限，它在将降低利率至零的同时，很可能提出一种条件性的政策承诺。

　　最后，花旗认为，在利率降至零时，各国会采用自由裁量的财政政策，以配合货币政策对经济进行调整。财政政策可以提高人们的预期收入，降低借款人的违约风险和数量，此外，还可以降低私人部门的融资溢价。

　　（原载财经网，记者王晶，本文谢绝转载）