越南波动对华传导三途径

　　心理预期大于直接影响

　　 本报记者 杜艳

　　 6月11日，亚洲各国央行开始不约而同地大举干预。越南央行在将基准利率上调2个百分点至14%后，同时将越南盾兑美元的官方外汇指导汇率下调了2%。几乎同一时间，印度和泰国的央行也出手干预，力挺本国汇率。

　　 而就在3天前，中国央行一次性上调存款准备金率1个百分点，收缩流动性超过4000亿元。12日，人民币汇率继续快速蹿升，兑美元中间价达到6.91，创汇改以来第43次新高。

　　 一切快速的变化便后，时局进展成为各方关注焦点。不少专家认为，越南的情况与中国有几分相似，但又有明显不同，其对中国影响有限。但越南的情况对中国颇有借鉴意义，对中国的央行来说，汇率和通胀与越南一样是焦点问题。

　　 越南敲响警钟

　　 在社科院世界经济与政治研究所所长助理何帆看来，越南金融动荡对中国颇有借鉴意义，其所面对的问题及政府应对值得思考。

　　 问题的引爆源自5月份的通胀数据。超过25%的通胀率让市场大跌眼镜，亦让市场的信心降至低谷。很快，远期交易市场（NDF）有了反应：越南盾在未来将下跌超过30%。同时，越南的5年期主权债务信贷违约掉期价格较5月30日前上涨了100多个基点，越南股指VNI持续下跌超过60%。

　　 而就在几个月前，越南还依然是不少分析师眼中一颗璀璨的新星。一切仿佛一夜间改变。

　　 由于越南在过去几年采取了扩张性的财政政策，越南投资快速增长，并引致外资大量流入，2007年越南吸引的外商直接投资达到203亿美元，证券投资达到53亿美元，并有大约80亿美元的侨汇汇入。由于越南实行的是钉住美元的汇率制度，越南的央行在买进美元的同时，向市场注入了大量的流动性，使得信贷增长完全失控。

　　 雪上加霜的是，此时全球性通胀快速蔓延，越南深陷其中。为缓解输入型通胀，越南政府于2007年底扩大了汇率波动区间，之后，越南盾逐步升值。

　　 何帆认为，正是这一政策，带来了始料未及的负作用。

　　 由于升值，越南贸易逆差迅速扩大。今年前5个月，越南的贸易逆差已经达到144亿美元，超过了去年全年的规模。

　　 投资银行高盛的经济学家梁红认为，币值被低估过长时间必将给宏观经济带来巨大风险，这是越南给我们留下的警醒。

　　 而这一切，尽管离中国依然遥远，但是某资深外汇专家认为，“市场更重要的是预期，越南对中国预期的影响大于直接的经济影响，就像依然在延续的次贷危机”。

　　 三大途径影响中国

　　 11日，一位央行官员对本报记者表示：“对于越南情况，我们也在密切关注，但影响还尚待观察。”

　　 与官方的谨慎态度不同，投行对此的看法要乐观得多。

　　 梁红认为，如果越南通胀进一步恶化，大量本地资金可能会逃向黄金和美元，进而导致国内货币体系面临压力。外国投资者对于越南以及面临相似宏观挑战的其他新兴市场的信心可能会进一步恶化，进而导致更多的资金从这些市场流出。然而，由于中国拥有雄厚的财力和强大的国际收支地位，所受到的传染效应应会非常有限。

　　 中金公司首席经济学家哈继铭持相似看法。

　　 他认为，目前来看，触发新兴市场大规模金融危机的可能性仍较低。除了印度、印尼和菲律宾与越南外，其它国家的外汇储备普遍较高、外债水平较低、银行系统较为稳健。而亚洲各国间的单边和多边货币互换协议的建立，也增强了整个区域抵御金融风险的能力。

　　 而中国与越南尽管有类似之处，但其根本性有不同之处，使各经济学家依然坚信中国的抵抗力。

　　 经济学家谢国忠认为，很多热钱流入资产市场、房地产和股市，这个确有一定的类似性，但是中国跟越南有两个根本性不一样：中国外贸顺差很大，而越南外贸是很大的逆差，另外越南财政赤字，而中国财政盈余，也是一个缓冲的工具。

　　 但中国也并非完全独立于越南市场的影响。

　　 哈继铭认为，未来的影响可能释放在三个方面。

　　 首先是金融市场。尽管只有个别国家发生金融风暴，整体新兴市场的风险溢价亦会提高，这使较谨慎的海外投资者选择撤离新兴市场，境外上市企业将受到更为直接的影响。

　　 其次是对外贸易渠道。其他新兴市场货币贬值亦使中国出口货品的竞争力减弱，降低中国出口增长。

　　 再次是投资收益渠道。中国企业在越南及一些其他亚洲新兴经济体也有投资，这些国家的货币贬值将会使以人民币计价的投资收益减少，而当地利率、物价及工资上涨亦会增加营运成本。

　　 但硬币总有两面。

　　 哈继铭认为，越南的问题，也可能使中国受惠。因为，国际大宗商品需求趋疲软将抑制价格大幅上涨，这有利于改善我国贸易条件，并使在中国的外资工厂的对外搬迁更加谨慎。

　　 对于中国的选择，投行的分析师们开出了不同的药方。

　　 何帆认为，中国不能低估越南的重要性。因为中国已成为越南最大的贸易伙伴。2007年中国与越南的双边贸易额达151.15亿美元，比上年增长51.9%。

　　 因此，他认为，中国一方面应该考虑如何援助越南，另一方面，应该加强自身的管理，比如采取更加灵活的汇率波动，加速人民币升值的步伐。

　　 对于这种看法，哈继铭表示赞同。他说，对发生危机国家的外汇援助，将进一步提高中国在区域内的地位。