次贷危机背后的机会

　　本报记者 袁朝晖 北京报道

　　不可否认，贝尔斯登在美国次级房贷引发的危机中扮演了重要角色，正是该投行旗下两只对冲基金破产，拉开了美国证券市场恐慌的序幕。

　　“资本市场始终是存在波动和风险的”，当风波逐渐看似消退之时，9月5日，贝尔斯登副董事长唐伟(DonaldTang)通过越洋电话接受了本报的独家专访，“目前的问题是资本市场的信心危机，信心危机又引起了资本市场的信贷危机，从而造成了金融市场的混乱与无序，金融市场的事件进而造成市场资金流动性的不正常，而流动性问题解决的及时与否将会决定美国及全球经济受影响的程度。”

　　从美国本土爆发的次级抵押贷款危机，在率先冲击了美国市场后，继续沿着全球资本流动途径扩张。欧洲、日本、澳大利亚等很多发达国家和地区的经济陆续受到冲击，而新兴市场在这场危机中也难逃一劫。

　　随着金融危机规模的逐步扩大，全球各大央行开始不断注资进入本国金融体系。

　　但现在情况正在发生改变。当前受影响最大的市场是住房按揭债券市场和杠杆收购债务融资市场，主要表现在市场交易量小，债券价格普遍下跌(包括高质量的债券产品)。

　　“我认为住房按揭债券市场一定会恢复正常，因为美国民众对住房的需求是刚性的，拥有自己的房子是每个美国人的梦想。由于人口的增加，对住房的需求必然增加，而鼓励美国民众贷款购房是美国最重要的税务、经济政策之一，因此，住房按揭债券市场的规模必将不断扩大。当前市场不景气的现状是暂时的，其恢复正常只是时间长短的问题。”唐伟介绍说。

　　在这种情况下，“这个市场给拥有大量现金的投资者提供了既有挑战性、又不可多得的良好机遇。”唐伟说，“了解上述市场特性的投资者往往是专业的机构投资者、投资银行和商业银行，由于信贷危机和资金流动性的问题，而且他们手头已持有大量债券，因此无法趁低买入。而那些世界上拥有大量现金的政府投资基金投资者往往比较保守，以持有国债为主，这使得市场缺少买方，造成市场上(无论是高质量还是低质量)的债券产品价格普遍下跌。这是一个不正常的现象，其恢复理性和正常是必然的。”

　　在唐伟的眼中，亚洲买家，特别是有政府背景的投资基金是最好的买家。因此，对于担心中国的商业银行和QDII投资的人士来说，也许现在是一个最好的机会了。因为 “高质量的债券太便宜了”。从根本上说，“过去5年全球经济很好，市场中存有大量资金，流动性强，这些没有改变，只是对于风险担忧的骤增，让这些资金流向了最安全的资产，比如美国的国债市场。在市场不理性、不明朗的时候，人们对风险因素不再系统地分析，认为有一点点风险的资产都是不安全的。”唐伟一再强调说。

　　“我认为本次危机的到来并不是完全没有原因的。过去的5年因为银根很松，所以大家冒险的程度很高，不管是借钱或借钱给别人的人，还是华尔街上做资产

证券化或对冲基金的人，买这些产品的

养老保险资金，或者评级公司，对于风险的评估在过去几年均有所放松，所以发生了所谓的Minsky现象。”唐伟说。

　　不过市场似乎并不乐观，市场本来预计亚洲各国央行会大举买进美国国债，但它们并没有这样做，使得这些美国国债被华尔街经纪商所持有。Jefferies&Co国债交易负责人汤姆·迪加洛玛(TomdiGaloma)表示：“拍卖极其冷淡。亚洲买家更青睐短期美国国债 (到期期限在1年以内的)，而不是10年期美国国债。”

　　同时，影响似乎也并没有完全消化掉。MGICInvestment和Radian在9月5日取消其合并计划，此前这两家美国抵押保险公司声称，其所在行业的市场环境变得过于严峻。这两家公司的合并，原计划全部以换股方式进行，交易最初估值为55亿美元。由于当前的美国抵押贷款危机，此笔交易被认为是最有可能失败的交易之一。上述两家公司组建的次级抵押贷款合资公司——Credit-BasedAssetServicing&Securitization(C-BASS)蒙受了损失，交易前景更为暗淡。Radian和MGIC等抵押保险公司通过销售违约保护产品，有助于缓和市场的动荡。这些公司还使购房者更容易买到首付低于20%的房产。

　　链接

　　美国次级贷危机在8月份全面爆发。8月6日，美国第十大抵押贷款公司——AHMI(AmericanHomeMortgageInvestment美国住宅抵押贷款投资公司)申请破产保护。该公司旗下两只投资次级抵押贷款支持债券的对冲基金已经倒闭。

　　8月16日，全国金融公司股价下跌2.34美元，至18.95美元，跌幅11%，盘中最大跌幅达到30%。该股本周以来下跌了32%，今年以来下跌了55%，市值损失139亿美元。今年3月，饱受信贷违约事件困扰的美国第二大次级抵押贷款企业——新世纪金融公司 (纽约

股票交易所代码：NEWC)表示，公司已无力偿还共达84亿美元的银行债务。至4月份，新世纪金融公司正式向法院申请破产保护，这是美国房市降温以来最大的一起次级抵押贷款机构倒闭案。

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　　来源：经济观察报网