8月CPI预期再创新高

　　本报记者 杜艳 北京报道

　　9月6日晚间6点，央行于今年第7次宣布上调存款准备金率0.5个百分点，从而使存款准备金率达到12.5%，距历史峰值13%仅一步之遥。9月7日，央行紧锣密鼓向市场发行了1500多亿元定向央票，这是年内的第5次操作，也是发行数量最多的一次。之前，央行今年已累计4次宣布加息。

　　政策出台的密度超越了所有市场预期。但其货币政策目标——稳定货币供应量和稳定物价却一个也没有落定。

　　上周，几乎所有的投行宏观研究机构都调高了对中国未来CPI的预期，在这些专业人士的眼里，中国目前最引人担忧的，是通胀预期已经形成，而这正是引发价格继续上涨的最危险因素。

　　在高盛、德意志银行、银河证券、国家信息中心等权威机构看来，8月份CPI突破6%已经是可以看到的事实，这将在7月份达到10年新高的基础上再创新记录。

　　如果这次的价格上涨确如发改委所言，是结构性的上涨、是供给的骤降而不是需求激增所致，那货币政策对抑制通胀的效果是十分有限的。

　　8月CPI将超6%

　　8月份的CPI数据会于9月11日公布，这是宏观经济中最敏感的数字。

　　在结构性通胀还是全面通胀的争论中，北大经济研究中心教授宋国青认为，至少有一个事实已经成立，那就是中国已经处于毫无疑问的通货膨胀时期。

　　继7月份CPI以5.6%的高数创下近10年新高后，高盛最新出炉的宏观报告认为，8月份的CPI会继续走高，其数据模型测算将达到6.2%。

　　德意志银行大中华区首席经济学家马骏也认为，中国8月份CPI将达到6%。

　　诸种因素中，食品价格仍将是继续支撑CPI上行的首要因素。马骏分析，根据农业部公布的每日农产品批发价格测算，平均农产品批发价格从8月1日到28日上升了2.4个百分点，尽管猪肉价格7月末以来小幅下跌，但是蛋和蔬菜的价格却在大幅上涨，考虑去年同期CPI的基数作用，马骏认为，8月份CPI达到6%不成问题。

　　通胀，除了呈现在经济学家的报告上，现实中，已经可以触摸到了。严惩串通涨价，正是发改委近期工作的重中之重。高盛亚太首席经济学家梁红认为，价格从猪肉快速地传递到农产品、加工产品和餐饮服务中，正是导致8月份CPI继续上涨的原因所在。

　　上周，高盛已经将全年CPI预期从之前的4%上调到4.5%。在最近召开的国务院新闻发布会上，无论是央行副行长苏宁，还是发改委副主任毕井泉，在谈到价格问题的时候，都谨慎表示了对全年超过3%的担忧。

　　货币政策难题

　　如发改委所说的，中国之前的通胀是因为 “结构性的供应不足”，问题是解决供给引起的通胀正是货币政策的短腿。

　　年初迄今，央行已经7次上调存款准备金率、4次加息、5次发放定向央票，但密集紧缩性政策的出台依然难以扭转流动性过剩的现实，货币和信贷增长不断突破之前的预期，对年初的货币政策目标形成了严峻的挑战。

　　7月末，广义货币供应量同比增长18.48%，较年初目标已经超过2个百分点；7月人民币贷款增加2314亿元，创出历史同期新高；前7个月新增人民币贷款达2.77万亿元，已占2006年新增贷款额的90%。

　　而与此同时，作为央行货币政策目标首要之务——抑制通货膨胀，亦与央行的初衷背道而驰。

　　银河证券首席经济学家左小蕾认为，长期的实证研究表明，持续的流动性过剩，最终将一定会表现为通货膨胀。

　　从这个意义上说，当供给的结构性失衡遭遇了流动性过剩的时候，通胀的风险将加速膨胀。

　　除了CPI，资产价格也在飞快上涨。今年1-7月份，楼市、股市不断以新的增速打破人们的心理预期。1-7月份，北京房屋销售价格同比上涨9.4%，7月份涨幅达到10.4%。本周，沪指已经突破了5400点。

　　经济学家们说，这很像当年的日本。90年代，日本的楼市、股市同样掀起了一波疯狂上涨的行情，而由此堆积的泡沫也日渐膨胀，泡沫破裂的结果，则是日本长达10多年的经济衰退，被称为“失去的十年”。

　　而今，中国物价与资产价格的蹿升，正引来学者、市场机构及官方的广泛关注，没有人能完全乐观地表示，中国绝不会成为下一个日本。而本轮价格上涨的成因之复杂，亦使货币政策应对之时显得捉襟见肘。

　　花旗集团中国经济学家沈明高认为，由于外汇储备增速继续加快，央行完全对冲是几乎不可能的，而流动性过剩的状况不改，其他抑制的手段都是治标不治本。

　　下一步

　　越来越被动的货币政策，正在遭遇到更多的难题。

　　消息人士透露，8月份的贸易顺差将会继续高位增长，由此带来的基础货币对冲压力有增无减。

　　高盛测算，8月份贸易顺差有望达到270亿美元的月度高点，很可能成为今年顺差最大的月份。高盛认为央行未来仍有可能再继续加息两次。

　　而从当前的货币政策操作来看，央行迫于汇率的压力，将继续淡化央票回笼流动性的作用，转为更倾向使用存款准备金率和定向央票。本周，央行试探性抛出100亿元特别国债的同时，紧接着上调存款准备金和发行定向央票，让所有市场人士惊讶于政策的力度。不少分析师觉得，如此强紧缩功能的两项政策搭配使用，说明了当前流动性的对冲压力，亦让此前他们对央行的所有揣测都落后于现实。

　　第一创业证券固定收益部研究员王皓宇认为，央行频繁动用存款准备金率缘于其对流动性的深度锁定功能。而央票由于不断滚动到期，对冲的压力会越来越大，锁定功能远不如前者。

　　更进一步的意义还在于，通过减少央票的发行，央行达到了维持货币市场低利率，保持中美利差，减轻本币升值压力的目标。

　　实际操作中，可以看到，今年6月份以来，央票发行量从以前的动辄千亿规模缩减为几百亿元，从而保持了银行间市场的低利率。如今，银行间市场利率的调整步伐已经远远落后于存款利率的调整。

　　数据显示，今年以来，一年期存款利率较年初上升了108个基点。而在银行间市场，一年期央票的收益率仅上升了52个基点。

　　这些状况表明，央行在保持经济增长、稳定通胀和汇率三大目标之间的艰难权衡。

　　而未来，由于美国次级债影响依然在释放，增加了经济走势的不确定性，不少研究者认为，美联储降息的可能性正在加大，而世界的流动性状况也可能在未来数月发生大的逆转，这都将给中国的利率和汇率调整带来新的压力。

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　　来源：经济观察报网