银华基金管理公司副总经理石松鹰作客新浪聊天实录二（图）

　　网友：作为普通的投资者，凭什么相信基金能够在非常非理性的市场给我们赚到钱。请石总给我一个理由。

　　石松鹰：首先是以业绩来说话的，有了好的业绩，才能吸引持有人。如果没有好的业绩，说什么话也没有用的。

　　网友：您认为今年主流行业上是否存在明显的波段操作的机会？您所说的银行股后市如何操作？

　　石松鹰：我个人认为波段操作的机会不是很大，主要是我对汽车和银行两个行业比较看好，操作潜力比较大，这是中长期投资比较好的。另外要观察到从01年以来，市场结构发生了很大调整，大的机构投资者进入了这个市场，所以我们相信今后很多股票运行的态势，跟历史上的很多经验可能会有所区别。我们也观察到从01年以来，该反弹的没有反弹，说明了以机构为主的市场，大家看法趋于一致的时候，很少产生风险。我们也相信在股票市场上，一旦大家的投资理念看法比较一致的时候，很可能也会出现该调整不调整或者调整幅度有限的情况。

　　网友：您作为职业基金经理人，如何看待实体经济和股票市场的关系？贵公司在实际的投资中，如何把握二者的关系？

　　石松鹰：我们认为作为一个机构的投资者，首先要确立一个思想，在我们的日常工作中，也在反复讨论一个问题，首先是大家谈到必须以研究作为基础，那么研究什么呢？是研究实体经济还是股票市场的价格情况，如果光是研究股票市场内在规律的话，是不是我们可以放弃对实体经济的研究？这种看法是不对的，现在看来。

　　首先我们的观点是很明确的，股票市场是反映实体经济的，必须为实体经济服务的，只有确立了这种思想，在研究上才有了着眼点，才能对行业、实体经济进行很好的研究。这是一个基础。第二点，实体经济和股票市场的走势，很大时间是不会趋于一致，原因在哪里，如果不趋于一致，我们有没有必要去研究实体经济，这个问题是存在的。我们认为股票市场确实有自身规律的一些限制，但是在很大程度上，受实体经济的一些影响，但是由于股票市场自身的规律，会提前反映或者退后反映，或者会过渡反映也有可能不反映。作为投资者来说，有一种机会比较难得，当二者运行态势趋于一致，或者产生共振的时候，是会存在机会，让你产生超额的回报。但是二者不一致，或者市场过度反映的时候，要尽量的冷静一些，降低自己股票的仓位，或者持有一些风险比较小的股票。

　　主持人：有人有这样的担心，现在的基金发行会变成象过去的投行业务。会不会这样？

　　石松鹰：短期内，某些机构有可能会有这样的做法，但是我们认为基金的发展空间很大，如果一个基金管理公司能够持续、稳健的操作，良好的经营，给持有人带来稳定的回报，将来我们会有足够的理由去说服广大的中小投资者来参与。

　　网友：基金一定要跑赢大市吗？中国基金的运作水平到底该如何评价，在目前这个阶段？

　　石松鹰：市盈率基金能不能跑赢大市，这是由来以久的问题，如果我们只是消极操作的话，基金是不可能跑赢大市的，所以基金有交易的成本，另外基金受法规的限制，我们只能有百分之七八十投资于这个市场，其余的百分之二三十是必须持有债券的，在牛市行情中很难跑赢大市的，在熊市相对好一些。但是作为好的基金经理人，作为一个积极投资型的基金经理人，我们必须有这种压力，必须要取得比较好的回报。这么多年以来，基金是不是跑赢了大市，作为基金管理人来说，就我个人来说，基金能否做好，首先取决于对整个股票市场大的运行态势把握住了，机会抓住，风险规避。98年成立的老的基金可以看到，确实取得的回报会比大盘好不少。

　　网友：之前在新浪看了一篇关于银华基金所写的对于最近这波行情的分析，我认为写的非常好，看的非常透彻，但是世界总体的股市不是很理想，请问贵公司如何把握国内与国际市场的现状？

　　石松鹰：国内股市不理想，国际经济不理想，确实是这样的，目前我国的经济确实是一枝独秀，但是在研究宏观经济时必须要注意到国内的经济越来越跟国际的经济联为一体，国际经济的走向也会关系到中国整个经济走向格局的变化。

　　网友：作为Closed-end Fund的天华，去年曾经扩募，后来湘财包销了很大一部分，能介绍一下吗？

　　石松鹰：2001年八月份，基金天华控股了25亿，当时的市场情况不好，市场跌了下来，而且天华里也有很多旧的股票，而作为推荐人，当时没有及时对这个策略进行调整，导致后来有很大的天华控股的股份落在自己手里。当然我们公司对这个问题也做了深刻的分析，作为基金管理人来说，没有对这个问题看的比较清楚，造成比较被动的局面，公司内部也做了比较大的调整。

　　网友：我想找一些稳定收益的投资渠道，现在市场上那么多基金该如何选择呢？

　　石松鹰：我个人的看法，最稳健的投资是战略投资，当然有时候可能收益会比较小一些，但是风险会小。在股票基金里，我个人感觉银华的操作风格相对比较稳健。

新浪嘉宾聊天现场

　　主持人：还有二位非常有经验的基金管理人，请他们谈一谈对这波行情的看法。接下去几个月的走势，分别有怎样的看法？

　　陈湘永：目前这个市场的行情，刚才石总也做了比较系统的说明。我是同意石总的观点，结合我个人的感受，我想补充一点。这波行情是各方面因素综合在一块，产生的跟当初96、97、99到01年，特点上是有差异的一波行情。96到97年，是基于家电，当时也是一些绩优股产生的。99到01年，是由于IT、信息、网络等产生的一波行情。这次也是以汽车、银行为主的板块行情，实际上96、97年也是大家对绩优股的追捧。99年到01年是网络想象空间，到今年这波行情，也是回到96、97年的情况，对绩优股的认同。这两波行情，应该说还是有很大差异的。

　　首先在操作层面上，96、97年主要是以券商等主力机构发起的行情，从机构投资者的角度。96、97年还没有真正意义深的基金管理公司，只有一些老基金，规模很小，在市场上还没有形成气候，没有形成主导作用。到01年，基金已经占了比较主导的作用，可以说基金扮演了主导的角色，大家可以看到市场上比较优异的个股，都是基金重仓持有的，而且这波的行情，刚才石总也强调了，不但是对实体经济的反映，大家知道汽车、银行等，实体经济在02年已经表现出比较良好的增长态势，03、04年将继续维持高增长的趋势。银行为什么受到大家的追捧，大家知道02年中国的GDP在全球范围内可以说是一枝独秀，在欧美一些国家，包括东南亚、日本等国家经济疲软时，中国的GDP增长达到8%，应该说目前超过9%已经成为定局了，而且这还是保守的说法。银行作为国民经济的血脉，是走在国民经济增长前面的，应该起到先导的作用。所以在未来的几年，对中国的宏观经济充满信心，金融、银行继续比较高的增长，这也是应该有信心的。

　　另外，这波行情，跟96、97年相比，同样是大家对绩优股、蓝筹股的认同，应该说这次来的更系统、全面、彻底，那一波的行情，96、97年中国证券市场经过几年的发展，但是总体的规模还是偏小，对社会、经济、对老百姓生活影响的程度，跟现在相比来说，差异是很大的。大家知道，96、97年经过行情洗礼之后，中国的发展速度是非常之快的，现在的上市公司已经接近1400多家左右，流通市值也接近于14000亿到15000亿，对中国整体社会发展产生的作用是非常大的。从管理层面来说，对市场的重视程度也提到前所未有的高度。而且这次还有一个现象，我感觉作为基金管理公司和基金管理人，特别希望看到的现象已经出现了，当然这个现象还有一个过程，让普通的老百姓接受，可以说是一种理念，或者说市场发展到一定阶段之后体现出的规律性的东西，这种东西在西方，在欧美一些成熟的市场已经出现了，就是证券散户赚钱的很少，这时就提示大家，中小散户由于时间、能力等方方面面的因素所限制，应该把钱交给专业的基金管理人、基金管理公司来运作。我们不敢说基金管理公司或者管理人就一定能够给你带来暴利，但是在某些条件之下，可以给你一个比较稳定的收益。大家可以看到这次开放式基金平均增长速度比较达到了7%以上，有了这么一个好的增长速度，比散户自己操作的效果，一是风险小，二是比较稳健，而且流通性很好。

　　以上就是我对这波行情，跟96、97年相比有相同之处，但是也有差异。网络概念时的行情，现在不能说完全的否定，说是纯粹的投机，不能这样说，也是中国证券市场在发展过程中的一个必然现象。要发展到成熟的市场，必须要经过很多阶段，99到01年的行情，我想是这个过程之一。

　　主持人：接下来请李学文博士为大家解答几个问题。

　　网友：基金的持仓情况有参考价值吗？

　　李学文：我个人认为基金的持仓情况是有参考价值的，如果满仓的话，这波行情的风险会比较大了，如果还没有满仓或者比较轻的话，还是比较好的情况。所谓成长性是一个相对的概念，如果在一个成熟的市场上，可能10%的年度负荷增长，是一个能够让投资者满意的。但是在中国这样一个发展中的市场，可能需要有更高的速度，我们才把它划到成长性的圈子里。

　　网友：您对组合目前的股票结构是如何评价的？后期会做那些调整？

　　李学文：我们的组合有二个特点，第一是向大盘蓝筹股倾斜，第二是基本面快速增长的行业倾斜。大家可以看到这波行情有两个主线，第一是出现快速增长的行业受到投资者的追捧，第二是大盘蓝筹股受到投资者的追捧，反映这个市场是受到宏观经济基本面好的支持，另外发展的方向是符合中国证券市场结构调整的方向，所以银华目前的持仓情况，是有这样的特点，我们认为目前我们的持仓结构是比较好的。

　　网友：现在行情发展到现在这个阶段，后续有多大的发展空间？银华对未来看好的三个板块，汽车、银行等，汽车、银行的局部牛市上涨到市盈率多少为合理？

　　李学文：目前的行情反映了投资者对于这些行业长期增长的前景预期，在目前的市场环境下，现在还是处于健康合理的水平。

　　网友：行情是否会出现板块的轮动，或者是继续行情的发展？

　　李学文：今年的市场已经出现了强者恒强的特点，行业基本面和大盘蓝筹一直没有走弱，我想随着行情的深化，比如说交通、港口、工程、机械等等行业，行业的情况也是比较好的，这些行业也都会有相对比较好的表现。但是从一个中长期的角度来说，我认为汽车和行业会是表现最好的行业，而不会出现非常大的板块的切换。

　　主持人：三位都谈了对未来行情的看法。请对未来的行情做一个预测，未来行情会怎样的变化和发展？

　　李学文：我个人的感觉，目前的阶段，中国的证券市场和世界经济也出现了共振的现象，股市这一波的行情是有宏观经济向好的支持的，从市场本身的特点来说，经过这段比较好的涨幅之后，大盘有所调整也是正常的，但是从中长期的角度来说，我认为这波的行情并没有结束，后市还有一定的空间。

　　主持人：由于时间的关系，今天的总裁在线银华基金作客新浪聊天马上就要结束了。最后的几分钟，请陈湘永先生和李学文先生简单谈一谈，或者跟一些准投资人有怎样的话说。

　　陈湘永：借这个机会，新关注、支持银华基金的各位网友，各位持有人，各位投资人朋友，表示衷心的感谢，也希望大家今后一如既往的关心和支持银华基金，银华基金也会尽最大的努力给持有人最好的回报。我刚才也提到了，中小散户投资者在投资时可能也会受时间、精力的限制，经过几年的洗礼，基金管理公司已经日渐成熟，希望大家相信基金管理人，相信基金管理公司，大家可以非常放心的把资产交给基金管理人管理，我想一定能够在低风险下给大家一个稳定的回报。

　　李学文：借此机会，我想对所有关心和关注银华基金的持有人表示感谢，希望关心和支持银华基金的朋友能够跟银华基金一起成长，一起来分享中国证券市场的成就。

　　主持人：谢谢大家。本次聊天到此结束。希望大家继续关注四点马上就要开始的浪潮总裁聊天。

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