上海国投趟开信托资金入市新路

　　本报记者王子恢

　　1月13日，上海。在浦发集团15亿元公司债券隆重登场的当天，上海国际信托投资有限公司以一份资金规模仅为2000万元的信托计划让投资者的神经兴奋起来，与浦发15亿元的庞大阵容相比，这一信托产品的眼球效应一点都不逊色。而让更多的业内人士关注的是，这份信托产品准备将募集来的资金分别投资于债券市场及基金市场，它的面世意味着，真正意义 上的信托资金将间接进入股市获利，由于它是一种合法的可投资于股市的私募基金，对于许多活跃在地下状态的私募基金而言，它是诞生可能是私募基金目前走向阳光地带的惟一合法通道。

　　上海国投投石问路

　　上国投推出的这个信托产品叫“基金债券组合投资资金信托计划”，据介绍，这是国内首个投资于证券市场的资金信托产品。上国投市场研究总部总经理金志没有向本报记者透露该信托计划两日内的发行数据，但是她告诉记者：发行计划正在平稳推进。

　　根据上国投发给记者的信托计划书，上海国投此次推出的“基金债券组合投资资金信托计划”规模为2000万元，信托期限为2年，信托受益每年分配一次，产品推介期为1月13日至1月15日，计划成立日为1月17日，每份信托合同最低金额5万元，预期年收益率不低于3.5%。资金运用方向为基金、债券一、二级市场、银行存款和债券回购，其中，信托计划50%的资金投资于债券市场、50%的资金投资于基金市场，对单只基金的投资规模不超过该基金流通市值的1%。同时，受托人可根据市场情况适当调整比例，但基金比例不高于60%，债券比例不高于70%。

　　“入世以后，金融创新已经成了信托业生存的关键，我们推出这一产品，就是是想看看老百姓究竟需要什么样的金融产品，看看市场的反应、看看同业的反应、当然还有人民银行的反应。”上海国际信托投资有限公司市场研究总部总经理金志在接受本报记者采访时说：“我国的金融产品太不丰富了，在严格的分业经营格局下，金融创新小心翼翼，裹足不前，而外资则虎视眈眈，什么都可以做，如果我们再不努力，等到入世的宽限期过了，却发现老百姓只信任花旗，那危机就大了。”

　　实际上，上国投在信托产品创新方面一直在积极努力。去年8月，上国投推出了上海磁悬浮交通项目股权信托受益权投资计划，此后，又陆续推出了新上海国际大厦项目资金信托与上投置业房产项目资金信托。去年12月，上国投还成功推出了“债券投资组合计划(第一期)”，从其努力看来，上国投在信托产品创新方面一直紧锣密鼓。对于此资信托产品的推出，虽然上国投在小心翼翼地看人民银行的脸色行事，但截至记者发稿，并没有否定的消息传来。

　　信托资金真正入市

　　据了解，按照相关规定，信托公司在私募性质和专户管理、规范运作的前提下，可以接受信托资金投资于证券市场，但以信托形式公开向社会发售来筹集资金并投资证券市场，上国投是第一个吃螃蟹者。

　　了解股市的人都知道，在中国股市上，信托机构一直活跃其中并一度成为股市枭雄。去年被央行关闭的“中经开”，就是股市中有名的以惊险凶悍手法操纵行情的大机构。根据2002年的股市资料，可以看出随着信托业的逐渐恢复，信托大军再次成为在股市中的新生力量。据统计，深沪两市近200家上市公司的前十大股东中出现了信托公司的身影。如宝钢集团旗下的华宝信托，在上市公司2002年第一季度报表公布时就出现在多家公司十大股东名单之中，至半年报及三季度报告公布时，华宝信托在股东名单中出现的频率则更频繁。对外经济贸易信托投资公司持有赛格三星318.49万股、鲁能泰山165.71万股、渝钛白59.33万股。中煤信托持有一汽金杯105万股、全柴动力88万股。中海信托则先后持有宁波海运，持有兰花科创、武汉控股等多只股票。

　　表面上看来，信托资金早就已经进入股市，但实际上，中国的信托业诞生后的许多年内就没有做过一天真正意义上的信托，此前活跃在股市中的信托资金，也均不是真正意义上的信托资金，而是信托机构的自有资金。

　　“根据我们的产品设计，此次的信托产品将通过实施信托计划，提高金融信用链条的延伸，将多个指定管理的基金债券组合投资资金信托的信托资金集合起来，形成具有一定投资规模和实力的资金组合，发挥受托人的专业理财能力和运用资金的丰富经验，将信托计划资金运用于基金债券的一级市场和二级市场投资。在此之前，虽然信托机构可以进入一些基金投资组合，但‘一法两规’公布以后，以向社会筹集资金的信托产品方式进入股市投资，我们的基金债券组合投资资金信托计划是第一个，虽然其总体规模并不大，但其价值在于创新意义。我赞同你认为此次信托产品是真正意义上的信托资金打开股市大门的看法。”金志如是告诉本报记者。

　　金新金融工程研究院执行院长王林认为，基金债券投资资金信托的问世，对整个资本市场来说是好事。但由于目前证券市场处于转轨阶段，资金信托计划想做大到类似基金所具有的20亿或30亿规模，还具有相当的难度。从发展前景看，资金信托计划超过基金也未尝不可。若全流通问题能够在今年有所突破，采取先解决增量问题，对新发行的上市公司率先实行全流通，那样，资金信托将大有用武之地。

　　为货币市场与资本市场搭桥

　　“混业经营是大势所趋，但货币市场和资本市场之间一直缺乏合法而又通畅的通道。而信托则是一个很好的平台，其弹性很大，能与银行、证券、基金等行业有效合作互补。”上国投金志告诉本报记者：“基金债券信托计划’的出现，意味着信托公司作为中国惟一能同时合法涉足货币市场和资本市场的金融机构，终于开始发挥其贯通两个市场的重要作用。这对与货币市场相对较为分割的中国资本市场来说，具有十分积极的现实意义。

　　14日，记者采访了全国人大证券基金立法知名学者王连洲。他告诉本报记者，中国信托业正在新的法制市场条件下逐渐回归本业，以代人理财为基点，积极进行信托产品的创新，上国投的创新是值得肯定的。他认为：“在货币市场与资本市场之间、金融资本与产业资本之间、投资者与融资者之间加强沟通与联系，增加新的金融工具，拓宽新的投融资渠道，启动民间资金资本化，缓解资金的供需矛盾，提高资源优化配置的效率已是当前的急需。而能够担当这一重任并发挥其应有作用的，信托机构具有着不可忽视的独特优势。”

　　“通过为投资者提供量身定做的个性化服务，投资股票的资金信托计划很有希望获得老百姓的青睐，从而将巨额居民储蓄逐渐引入证券市场。在国外，信托是与银行、保险、证券并立的四大金融支柱，国外金融产品中70%是信托产品。可见，股票投资，信托的空间很大。”金新金融工程研究院执行院长王林接受本报记者采访时认为：资金信托较基金具有三方面的优势，一是规模灵活，未必要达到几十亿，一亿或二亿的规模都可以。二是投资组合，不仅可以购买流通股，而且允许投资非流通的国有股和法人股，甚至包括其他货币市场的投资组合，其投资组合优势明显超过现有基金。三是更具个性化，可根据投资者不同的偏好来设置投资组合，使投资对象与委托人的风险偏好及收益偏好相匹配，而基金只能按大众的投资口味进行品种设计。

　　私募基金的阳光通道？

　　从其规模上来看，上国投推出的2000万元基金债券组合投资资金信托计划不会对基金业形成多大冲击，但有业内人士认为，50%信托资金投资于基金，意味着上国投在充当基金机构持有人这一角色。而中国银河证券王群航说则称上国投的信托产品“从某一角度可称为基金的基金。”

　　而王连洲在接受本报记者采访时则认为，上国投这一信托产品其实就是一种可以合法地投资于股市的私募基金。与地下状态的私募基金相比，它是公开的、合法的。而王林此前曾认为，私募性质并非资金信托计划做大的障碍，相反是其具备的优势。恰恰是不可赎回的特征，使资金信托计划的投资组合和波段性操作更具主动性，而不必像开放式基金那样担心赎回压力。

　　那么，上国投新信托产品的诞生，会不会促进私募基金的合法化进程呢？如果这一扩信托产品今后的规模大大扩容，会不会使一些私募基金走出灰色地带？

　　对于记者的问题，银河证券基金基金与研究评价中心杜书明认为，地下私募基金的确可以通过认购信托产品的方式走入阳光地带，但问题在于这样的结果是地下私募基金将失去投资的主动权，投资主体则变成了信托公司，私募基金愿不愿意做，目前还不能确认。

　　私募基金在中国的证券市场上像一个没有户口指标的体制外超生者，由于立法的空白，私募基金在当前只是属于一种没有任何约束的法外经济，这种状态使私募基金在运行中无论是投资人还是管理人均缺乏约束和保护，各种以“代客理财”、“资产管理”等形式出现的所谓的“私募基金”，在法律性质上均属于不规范的委托关系或不规范的信托关系。既没有法律规范，更不能得到法律保护，这些使得私募基金产生了种种消极影响。根据人行非银行司司长夏斌于当年发表的《中国私募基金报告》，私募基金当时规模就已达7000亿元。如果这个数字是真实的，那么，这个数字是我国股市客户保证金存量的绝大多部分。

　　上国投的尝试，为私募基金打开了一条走向阳光地带的通道，但是，私募基金愿意就此揭去它的灰色外衣吗？