今年是中国加入WTO的第一年，与往年相比，中国资本市场在这个全新的大背景下发生了哪些新变化？另外，与国民生产总值全年预计7.8%的增速相比，今年中国的证券市场特别是股票市场却出现了明显的背离走势，那么，产生这种现象的原因是什么？明年证券市场上还会出现哪些兴奋点？就这些问题，记者采访了中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求教授。

　　“开放”是最大的亮点

　　在世界经济一体化逐渐形成的大背景下，中国资本市场国际化已经成为必然的趋势。今年在履行加入WTO的各项承诺中，关于资本市场领域的对外开放我们是否履行了当初的承诺？

　　吴晓求认为，在过去不到一年的时间里，中国资本市场对外开放的程度已经大大超出了我们当初在加入WTO时所做的承诺。与往年相比，今年我国资本市场对外开放成为贯穿全年的一个亮点。

　　吴晓求认为，这些变化首先表现在积极推进证券经营机构和基金管理公司的对外开放上。截止目前，已批准了两家合资基金管理公司的筹建，其中合资基金管理公司的外资可持有不超过33%的股份，明年初有望正式开始参与市场运作。而中外合资证券公司也有若干家正在谈，且已进入实质性阶段。

　　其次是前阶段三部委联合公布的关于上市公司国有股法人股可向外商转让的政策，这符合当前我国经济发展和对外开放的实际需要,是贯彻落实我国对外开放发展新战略的重要举措。但有一点需要指出的，那就是这项政策的推出并不是我们当初在加入WTO时所做的承诺，它已经远远超出了我们应该履行的承诺。

　　最后就是QFII制度的实施，让合格的境外投资者进入中国A股市场，也就是进入流通股领域，它标志着中国金融市场的开放在资本项目下终于有了突破。管理层今年就推出这项政策实在是出乎预料。

　　当务之急是制度再造

　　中国资本市场的国际化进程目前在实施中面临着一些问题。吴晓求认为，目前当务之急的工作是要对我国现行的一系列法规制度进行改革。

　　吴晓求指出，因为中国的资本市场是在市场经济不是很发达的基础上建立起来的，在当时历史背景下，政府通过直接参与，利用有力的行政手段建立起来的资本市场，其市场化的程度不是很高，带有浓重计划经济的色彩和理念。

　　而围绕资本市场的设立而建立起来的一系列规章制度，现在明显存在一些不符合国际惯例的地方。首先就是《公司法》，因为《公司法》出台比较早，它带有很深计划经济的烙印，在某种程度上是带有歧视性的成分。比如说，根据经济成分不同，对同样作为市场主体公司的规定就是有差别的，这跟我们加入WTO时所承诺的这种国民待遇原则是相抵触的。

　　另外就是《证券法》，目前的一些规则规定已成为阻碍资本市场发展的束缚力。因中国资本市场要成为国际化市场，必须建立一种具有锁定风险的市场机制以及创新锁定风险的市场工具，这是大势所趋，否则国际资本很难进入中国资本市场。而本身这种锁定市场风险工具的存在，恰恰与当前的《证券法》中一些规定是相冲突的。

　　所以，以《公司法》、《证券法》为核心的一系列政策法规，包括交易所所制定的操作性规则以及各个部委所制定的行政法规，都要为了与国际惯例的接轨，从而进行必要的调整。

　　减持的最好时机已错过

　　众所周知，今年我国国民经济仍然保持了较快的增长势头，而与此形成鲜明对比的是今年我国的证券市场，特别是股票市场却出现了明显的背离走势，产生这种现象的原因究竟是什么？有人认为2000年至2001年上半年股票市场涨得太多了，市场泡沫太大了，调整是很正常的。对此，吴晓求也谈了自己的看法。

　　他指出，1985年以后，全球资本市场的价格变化都要比实体经济增长的速度快得多，它的基本特征就是股票价格指数的成长速度大大快于实体经济的增长。直到最近一年来，这种阶段性的发散趋势才得到了一些纠正。而中国的情况是资本市场走势与国民经济的增长呈现背离，这是个很不正常的现象。

　　吴晓求认为，产生这种现象深层次的原因主要有两个方面，一个方面是由中国资本市场的股权结构特性造成的。市场上三分之一的流通股和三分之二的非流通股，这样的一种股权结构给市场和投资者造成了非常重大的压力。三分之二的非流通股采取何种方式、何种价格使之流通是解决问题的关键。实践证明，去年6月颁布的国有股减持办法是行不通的，而今年刚刚颁布的上市公司国有股和法人股可向外资转让的条例，说明管理层已经充分认识到了这一点。

　　但令人遗憾的是解决这个问题最好的时机已经错过，因为向外资转让国有股和法人股的价格是以每股净资产为依据的，既然以这个价格可以向外资转让，那么当初为什么不能以这个价格向广大的市场参与者转让呢？如果去年国有股减持办法采用这个价格，那么市场反映将会呈现另一种景象。

　　这种股权结构性对市场的影响是潜在的、深远的，如果这个问题不从根本上得到解决，证券市场很难得到良性发展。

　　另一方面是上市公司的质量令人担忧。随着我们对上市公司信息披露的管理进一步规范，以及会计准则逐步完善，一方面使得上市公司业绩可以真实地反映公司的价值，有利于提升整体市场的质量和透明度，但同时，它对二级市场所带来的阵痛也是无法避免的。由于前两年上市公司大量存在着包装上市的现象，业绩水分过大，所以随着这两年的加强监管，上市公司业绩逐渐真实地反映出来，其水平当然无法跟上这两年国民经济的增长速度，这也是证券市场走势与国民经济的增长呈现背离的一个深层次原因。

　　QFII“领跑”明年

　　低迷的证券市场已经对我国经济增长产生了负面影响，从管理层的角度并不希望看到这个市场持续低迷，这是世人皆知的，而对管理层不断推出的政策性利好，市场却已经处于极度麻木状态，那么明年证券市场上还会有兴奋点吗？对此，吴晓求的回答是肯定的。

　　他指出，保持一个相对活跃和有一定成长性的证券市场，对于提高市场对国民经济的作用是十分重要的。为此，管理层还会在一些方面采取积极的措施，来支持证券市场的成长。

　　首先是今年国有股和法人股向外资转让程序的正式启动，将使得明年证券市场上外资并购的案例逐渐增多，可以说好戏还在后面。

　　其次是在“银证合作”方面会有一些措施。“银证合作”全方位的展开，将使银行体系和资本市场取得双赢。运用好这项政策，不仅有利于提升金融体系的竞争力，提高整个金融体系的资金配置效率，也有利于银行资金合理地向证券市场分流，从而促进证券市场的发展。比如，个人股票抵押贷款，目前的空间非常狭窄，银行只允许证券公司的股票作抵押，这是不符合我们加入WTO后的原则。因为加入WTO一个很重要的原则就是不看身份，所以抵押贷款主体范围的扩大是必然趋势。不能因为怕有风险就不去拓展新的业务，其中的风险完全可以通过对具体股票质地评价、风险程度评估以及制定合理折扣率来加以防范和控制。

　　最后就是刚刚公布的QFII制度，它是一个重要的政策信号，它意味着资本市场对外开放的步伐在进一步加快，意味着管理层十分关注现在的资本市场。虽然短期内对市场的影响我们不能抱太高的期望，外资直接进入我国证券市场的资金量也不会很大，但关键是看它的政策导向，就像当初对商业银行的利息征收所得税一样，量的大小不是主要问题。

　　吴晓求强调指出，QFII制度的实施对于中国资本市场的影响将是积极和深远的，它将使中国资本市场从此产生一个重要的转折点，具有里程碑式的意义。