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主持人：联通上市，投资价值究竟有多大？CDMA是否前景一片光明呢？这些就是本期节目要关注的重点。参与今天话题讨论的是中国国际金融有限公司投行部总经理杨昌伯先生和中国邮电大学阚凯力教授。到今天，中国联通A股发行已经接近了尾声，杨昌伯先生是这次联通A股发行上市的主要的操作者，您对目前发行的最新情况满意不满意？
杨昌伯：我非常满意，可以说这一次整体发行情况的进展是非常顺利的。到目前为止
，参加网上市值配售的资金已经接近一万人民币，网上认购非常踊跃，中签率已经公布了，大概是2.7%，网下认购的中签率还低于网上的情况，已经所定资金是两千亿人民币左右，有很多机构，几乎所有的投资基金都参加了这次网上的认购。
主持人：据了解，联通A股上市这一次也是创下了几个国内股市的第一，最大的流通盘子，最大的发行价格，是第一个国内上市的电信运营商，在联通这艘超级航母还没有下水之前，就已经在证券市场上掀起了不消的波澜，在联通A股发行路演之后它又给人们留下了很多想像的空间。作为超级大盘股，联通A股在国内证券市场的发行为各方所关注。其中发行方式，发行价格以及募集资金的使用情况，CDMA的市场前景，联通的股权结构成为人们关注的焦点。
在9月17日举行的中国联合通信有限公司A股发行新闻发布会上，中国联通董事长杨贤足一改过去在媒体面前的低调，成了联通最大的推销员，他介绍，中国联通此次发行数量为50亿A股，每股定价为2块3毛，对应的市盈率为20.2倍。发行方式采取网下向法人投资者配售和网上向二级市场投资者按市值定价配售相结合的方式进行。这次发行预计募集资金总额115亿元。全部投入CDMA网络建设。杨贤足说在国内上市，联通的用户可能成为联通的投资者，而投资者更有望成为公司的用户。
中国联通集团公司董事长杨贤足：二者的结合将使他们更加支持中国联通的发展，中国联通也将给他们更好的电信服务和更好的投资回报，二是有利于拓展融资渠道，公司将可以同时在境内外两个资本市场融资。
在新闻发布会和随后在北京、上海、深圳举行的路演推介会上，杨贤足用大量的篇幅来解释联通上市的复杂过程。他特别解释，这次上市的联通A股公司是中国联通集团以其持有的联通红筹公司的运营资产所对应的部分股权为出资，联合其它四家发起人设立的，由于境外上市公司要在境内上市目前法律还不允许，所以联通选择在境外穿上外衣、注册新的控股公司的方式上市，从而达到回国筹资的目的。
主持人：2000年6月份，联通红筹公司在香港和纽约的上市，就是通过中国国际金融有限公司设计并完成的，这次联通回到国内上市，主承销商还是中国国际金融有限公司，有人认为联通红筹公司上市的设计方案是非常有创意的，那么中国国际金融有限公司当时是怎么想到这样一个设计方案呢？杨昌伯：我们在2000年6月份，联通红筹公司在境内上市以后，对这个题目进行了增值研究，我们还聘请了比较知名的律师事务所进行了专题研究。在设计发行方案的过程当中，我们曾经考虑过几种不同的选择。比如说联通集团公司作为发行人，或者是联通运营作为发行人，再有联通红筹公司发行DPR的形式在境内上市公司。这几种不同的方式都有一些不可逾越的障碍，在时间上来说有很多不确定的因素，最后我们确定联通集团以自己持有的红筹公司股权在国内设立一个中国联合通讯股份有限公司，我们简称它为A股公司，它作为发行人，这样一个发行方案，发行结构是符合公司法的基本法理。在境外也有一些已有的先例，在境内股权作为一种出资形式也是可以见到的。
主持人：这么说起来给我们观众感觉还是比较复杂一点，简单的说是不是可以这样来理解，这几大公司实际上都是由联通集团直接控股的一些下属公司？杨昌伯：对，您这样的解释是非常正确的。
主持人：除了我们刚才谈到的以外，人们对于联通的发行价格，以及对于市场的影响也是非常关心的，本栏目记者就这些问题也采访了一些专业人士。
记者：你们投资联通是看好CDMA的市场前景还是因为两块三的价格比较低？华安基金管理有限公司投资部总监王国卫：我觉得两个方面的因素都有，从国内股市的情况来看，目前低于3块钱的股票还是没有的，所以我觉得从绝对价位来说，两块三的价位还是有一定吸引力，我个人认为也是有获利空间的，第二个方面是来自对电信这个行业长期发展的信心。
作为资深基金经理，王国卫认为尽管发行价令人心动，但不能忽视联通上市所需要的资金量，要知道50亿股全部流通后，每涨一毛钱就需要5亿的资金来支撑，这对眼下的市场来说是有很大的压力。
主持人：电信企业一直是资本市场上追捧的一个宠儿，因为它的企业资产质量比较好，当年联通和中国移动在香港上市的时候都受到市场的热捧，联通在香港上市和在美国上市的市盈率都超过了300倍，这一次联通A股在国内上市价格更低，市盈率只有22倍，这么多年来，是不是我们电信业企业自身质量下降了，还是说电信市场对CDMA不太追捧了？杨昌伯：首先从市场的情况来看，这两年市场出现了很大的变化，大家知道在2000年美国那斯达克指数曾经在最高点的时候净增5500点，现在已经回调到1200点。作为电信股它的跌幅也是相当大的。根据摩根斯坦利全球电信指数，下调的比例也是在70%到80%之间的，大幅度的电信缩水，相对境外电信运营公司，我觉得国内的电信公司中国联通，还有中国移动它的运营前景是非常好的，所以我们作为投资者朝前看的话，像联通这样的电信运营公司通过资本市场对投资者来说是一个利好的消息。
主持人：杨先生认为联通A股上市以后的市场表现是不错的，目前出现这种情况是因为我们整个的资本市场环境不好造成的，电信企业本身的资产质量是在不断地看好的，阚教授，你怎么看这个问题？阚凯力：我同意杨先生的观点。就是说主要是投资环境发生变化，或者说更准确地讲就是前几年一个公司的市盈率能够发行到380多倍，这绝对是泡沫。所以现在就是在大环境的处理下，是一个市场或者是投资者期望值现在比较回归自然了，所以现在比如说市盈率十几倍、二十倍左右，这个是比较正常的。
主持人：联通这次募集的115亿资金将全部用于CDMA的网络建设。有人就说这次联通是把宝全都押在了CDMA的身上。说到这儿，可能有的朋友对CDMA还不太熟悉。
副播：CDMA是码分多址通信技术的英文缩写，是不同于GSM的另外一种移动通信制式，目前在韩国、日本、美国等地得到了一定范围的使用，据中国联通介绍CDMA技术具有辐射小、通话清晰、不易掉线、保密性强等特点。
主持人：的确是这样的，这几年很多国家都在研究开发CDMA技术，联通也不甘落后，并且把它作为竞争的一个重点项目，从今年1月8日联通CDMA网正式运营以来，本栏目记者就一直对CDMA给予了持续的关注。
1999年4月，联通被赋予CDMA网络建设和经营的重任。本栏目记者曾就联通为什么要上CDMA采访过联通高层，当时我们得到的是这样的回答：
中国联通公司副总裁吕建国：联通公司上CDMA不是一个公司行为，不仅仅是公司行为，CDMA和GSM是当今世界上公认的主流的两项移动电话的技术标准，那么像中国这样一个大国把自己全绑在一个标准上是不合适的。
2002年1月8日，联通宣布，总投资240亿元人民币、网络规模1500多万户、覆盖全国330个地市、规模居世界首位的CDMA网络已顺利建成并开通运营。在此之前，国内已有了两张GSM移动通信网，移动和联通各占一张。在GSM网用户规模已相当可观的此基础上发展新网用户，其困难可想而知。对此，联通并不是没有准备，他们设置了三个月的试运营期以观其效。
中国联通公司董事长杨贤足：我们发展用户也是一个稳步启动的过程，不是一开始就大规模地发展，我们这种做法我觉得是对用户负责的态度。但市场反应的冷淡还是超出了人们的预料。今年5月，本栏目记者在街头采访时，人们对CDMA的热情十分冷淡，消费者普遍认为CDMA的模式比较少，价格太高。
运营半年后，联通的CDMA只招揽到93.6万用户，其中还包括原长城网转网的44万用户，与联通一年内要发展700万用户的目标相去甚远。
联通各地的分公司坐不住了。从5月份开始，一项被命名为“预付话费租手机”或“零首付”的CDMA推广活动在各地陆续展开。由于此举降低了CDMA入门的门槛，人们对CDMA的反应开始热烈起来。同时，由国美、苏宁等大型零售商发起的手机降价风潮也为CDMA的热销推波助澜。
8月底，CDMA的用户迅速跃升为280万，增长势头十分强劲，这使得联通董事长在A股发行的新闻发布会上底气十足。
中国联通集团公司董事长杨贤足：700万是有难度的，但是我们还是有信心完成700万的任务。
主持人：要完成700万用户的发展任务，这还真是有点儿魄力。这次联通发行A股筹集的资金将全部用于CDMA的网络建设和发展，那么这次融资的前景底怎么样呢？这次筹集的资金足够用于CDMA网络进一步发展呢？杨昌伯：对于这一次融资是他们通过增资的形式放到联通新时空，由联通新时空来建设CDMA。大家知道联通新时空是在上市公司的经营范围之外的。通过租赁的安排使上市公司能够从联通集团租赁到CDMA的容量，这样的安排就可以使上市公司根据用户发展的情况来适当地调整自己所租赁的容量规模，这样有利于上市公司规避CDMA的投资风险，这个是一个很重要的内容。
主持人：到目前为止，联通在CDMA建设和发展上还处于亏损的状况，那么CDMA是不是成为只投钱不产出的大洞了？阚凯力：这个问题主要是应该看联通公司它的经营效果怎么样。CDMA在中国的发展有一个非常大的问题，第一就是说中国现在已经有世界上最大的GSM的移动通信网，而且不但数量非常之大，而且技术上也应该说是非常先进的。尤其是中国移动集团也有这样一个不可轻视的对手，在中国绝大部分的市场里。所以这样的话，只有竞争起来。第二个就是CDMA的技术改造，虽然有些优点，但是对GSM技术上没有一定的压倒性优势，也就是说CDMA哪一项比GSM好到哪儿去，甚至可以旅游，不要GSM去做CDMA，这个不是那么强烈。
主持人：在市场上没有表现出来。阚凯力：是，所以虽然有些优点，但是不到那种强烈反差的地步。这样的话说，CDMA从今年年初开始正式运营以后，实际上是一步一步在艰难地爬山。
主持人：看来阚教授对CDMA在市场的表现还是持怀疑的态度。阚凯力：应该说它的发展前途是有的，但是这个发展不是没有挑战的。
主持人：杨总怎么看？杨昌伯：阚教授作为技术专家对技术方面很了解，我作为投资银行的专业人员，我更多的是从市场和投资者的角度来看这个问题。我在境外和投资者接触的过程中，我的印象是很多境外的投资者都认为，像中国这样的国家，从人口和市场规模来说，是比整个欧洲还大。在这么大一个市场里面支持两个技术的运营是完全没有问题的。而且作为国家产业政策选择CDMA和GSM同样运营、并行发展的技术制式，从市场的角度是完全可以接受。第二点从投资的角度看，CDMA是具有覆盖面积比较大，单位投资成本低的特点。而且这个特点我们可以从最近的这些采购成本可以看出来。
主持人：其实联通除了CDMA，它也自己拥有GSM网，联通同时运营两个网络，难免就会出现左右手互搏的局面，在这次联通A股上市的新闻发布会上，就有记者问联通的高层人士，你们自己用的手机是130的还是133的？
中国联通集团公司董事长杨贤足：我开头那段时间是带两个手机的，因为原来的130的手机、GSM手机知道的人多，找我的时候方便，后来133、CDMA的手机号码知道的人也越来越多了，所以我就有时候试图只带一个133的手机，那个130就关掉。
中国联通集团公司王建宙：我通常都是用两个手机，主要的目的我要知道我们网络的质量。有时候，比如你衣服穿得很少，你拿了两个手机没地方搁，这种情况也有，这种情况下，我就把我的130关了，然后我做了个呼叫转移。
主持人：联通的高层人士对于CDMA好像是更加情有独钟。未来的情况下在联通集团内部，GSM网和CDMA网络该怎么来处置？杨昌伯：从市场定位的角度，我想联通在上市过程当中，也向投资者做了很明确的说明。也就是在GSM这个网络，联通的市场定位重点是在大众用户，但是也力争发展中高端用户。在CDMA个网络的市场上定位是发展中高端的用户，兼顾低端用户。大家可以看到从市场定位来讲，这两个网是有不同的重点，它的发展是有不同重点的。
主持人：阚教授如何来看这个问题？阚凯力：一个公司搞两个系统确实带来一些问题，事实上你一个公司做一个系统的恐怕很少很少。这里面有个什么问题呢？把有些人力、物力、财力或者是资金，或者是专业技术分散的，尤其考虑联通面临中国移动这么大的竞争对手，要分散兵分两路，这个实际上是有相当难度。
主持人：确实，从市场上我们也注意到联通既需要与中国移动正面交锋，同时它的CDMA手机也需要面临内部的客户争夺。未来的市场情况就要看联通如何来权衡自己内部的两个网络之间的平衡了，如何来平衡自己的发展。联通的董事长表示在国内上市，联通的用户可能成为联通的投资者，联通将给他们提供更好的电信服务同时让他们得到更好的投资回报。用户和投资者能否实现高度的统一，现在还不得而知。的确还没有人统计过，长虹的股东是否一定购买长虹彩电，海尔的股东是否一定购买海尔冰箱，不过不管投资者是不是用户，我们希望投资者能够得到回报，用户能得到满意的服务。
（本文由《中国财经报道》栏目提供）
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