国有股的减持能否顺利实施,方案是否切实可行，是否可以达到市场参与各方多赢的局面，很大程度上取决于是否遵循了市场化原则.这就要求我们从实质内涵上对市场规则加以深入研究，而不仅仅是在形式上，更不应该在计划体制下进行.在此，我想谈谈我的一点思考，希望能够尝试找到解决国有股减持这个问题的钥匙。

　　一，按照市场规则确定市场供需双方的主体

　　所谓市场，最直接最根本的要素是供需双方，就国有股减持这一问题，市场的供给方已十分明确，而市场的需求方真正是谁，还值得我们去研究。前次国有股减持是在一级市场上减持，市场目前的争论主要是集中在定价的高低，而我以为这只是问题的一个方面。我们知道，一级市场上的资金常年来只是一种无风险获利资金，缺乏长期的投资理念，它一直以获取一，二级市场之间巨大的价格差为自己的投资目的，它的这种获取短期巨大利益的资金性质客观上决定了它不愿意承受申购国有股所造成的资金沉淀的后果，减低其申购新股的效率，从而影响其追求巨大利润的能力。这就无形的造成了国有股减持后需要的一种长期稳定性和一级市场资金追求短期利益最大化之间的一种矛盾，也就无形决定了一级市场的资金对国有股的需求缺乏真正的积极性，最终会导致市场的供需不平衡。而一级市场的资金性质也就决定了将最终制约国有股减持的大范围开展。因此，我以为，就资金的性质而言，一级市场的资金缺乏长期投资的理念，缺乏长期的稳定性，不适合作为国有股减持的主体承担者。而另一方面，一些真正有实力，有需求的大的集团资金也无法真正在一级市场的申购体制下真正参与到国有股的申购，满足其投资需求。因此，我建议在一，二级市场以外建立一个交易平台，交易的品种当然是国有股，而市场的参与者则需要引入真正的战略投资者。他们可以是有实力的企业，个人，机构，基金，甚至可以考虑外资。而绝不是一，二级市场上的存量资金。就这部分资金而言，其从参与的开始就应该是具有长期投资的理念，同时考虑到今后国有股减持部分的最终流通后存在的利润空间，也可以满足其投资回报的要求，并且具有相对的稳定性。

　　二，按市场交易原则决定国有股的最终交易价格

　　市场交易原则最核心和灵魂的东西是公平和竞争。在确定了市场参与的交易主体后，也就相应的在交易中引人价格竞争体制。这就需要采用竟买的方式，而不是政府定价的方式。政府只需要定一个交易基准价(比如以净资产值或略低)

　　而真正的竟买者也就是引入的战略投资者就需要根据自己的资金实力，事先对上市公司进行深入地调研，对公司的发展和行业进行综合的评估，从而得出自己愿意接受的价格去参与市场的竟买。这样，通过在减持中引入价格的竞争机制，经过市场参与方的竞争最终产生每次交易的价格。具体可以借鉴央视广告时段的竟买方式。

　　三，用“先后有别”的渐进方式解决老上市公司和准上市公司的国有股减持

　　在保持市场稳定的原则下，为了现阶段不造成大的混乱，先建立交易平台，然后在老上市公司中减持国有股。而现阶段的准上市公司则不减持，按市场现有规则进行。随着交易平台和交易制度的完善，交易规模的扩大，可逐渐推广到新股中国有股的减持上来。比如，新股在发行完上市前，先拿到交易系统中进行国有股的减持，然后再上市。这样也可以避免一些上市公司在上市辅导期仅仅注重包装，而不真正完善自己的股权结构。同时，战略投资者也可以通过深入调研进一步促进上市公司的规范。这样不仅可以避免已上市公司和准上市公司在减持中面临的政策的不一致而有可能造成的混乱，同时以可以有效避免减持的无休无止的进行而最终达到全部流通的目的。而通过减持促进上市公司股权结构的合理调整也是减持应该达到的目的之一。

　　以上方案的好处如下：

　　1，在政治上保证国有资产不被流失，通过引入价格竞争体系保证国有资产的价格不被低估，从而解决困扰市场的定价问题。

　　2，就参与竟买的战略投资者而言，考虑到今后国有股上市后的利润空间，可以基本确保其投资回报。同时，作为战略投资者具有的相对稳定性对上市公司的稳定经营有好处。

　　3，对一，二级市场的资金不会造成分流，可以保证新股的发行和二级市场的稳定。

　　4，对改善上市公司一股独大的股权结构，促进上市公司提早主动作出股权结构的调整有促进作用。

　　至于减持国有股的上市问题，则是通过二级市场的逐渐壮大逐步分批，有计划解决的。当年50亿的额度造成的重大利空还不是这样很好解决的。

　　综上所述，我以为应该遵循以下几个原则：

　　一，从市场供需考虑，应该在场外建立平台，引入战略投资者参与。

　　二，减持的价格由竞争产生，不要由政府定死价格。

　　三，本着先减持后上市的原则，把国有股的减持和国有股的上市分开进行，现阶段以减持为主。

　　四，减持的资金入财政部，它的使用由财政部统一安排。

　　五，政府负责宏观调控，根据市场的反应确定减持的速度；根据二级市场的壮大调控国有股上市的时间和速度。

　　我以为,我们现在要解决减持的问题,而很大程度上没有建立和完善一个可供减持的市场.目前的一,二级市场是难以完成减持的重任的.这就需要政府引导和建立一个市场.作为扶持市场参与各方的参与热情,可以适当做出承诺而加以引导和扶持.比如承诺所减持部分可以在二到三年后逐步分批上市.这样的话,一方面可以引导资金参与到国有股的减持中来,为国家的建设服务;另一方面,通过承诺今后的上市可以保证其投资的回报.这样就等于在现有的一,二级市场外又建立了一个交易平台,相当于又建立了一个"新股"发行机制,只是这个"新股"是原有的国有股,而定价办法是竟买的办法,参与者是长期投资的战略性资金.考虑到几千亿储蓄资金的投资需求,也可以考虑专门建立一个基金,面向中小投资者发行,专门由这个基金代表中小投资者参与竟买.这样,各种资金会根据自己的需求选择在一,二或国有股减持的市场上进行投资,彼此不会有太大的冲突.同时,目前的新股发行和上市不变.等市场建立完善后,再要求所发新股必须经过这个市场减持后再上市.政府需要根据市场的需求和国家在产业结构上的调整要求确定减持的速度,而最终通过二级市场的壮大确定减持部分上市的时间.

　　陕西宝鸡张延峰

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