国信证券/宋根南

　　在近期指数震荡反弹过程中，降息一直作为市场所预期的第三大利好身份存在。今天各证券媒体上中国人民银行行长戴相龙虽然不能说是从根本否定了这一利好的存在，但至少表明该项利好的出台还有一段时日。针对近一个时期市场上有关降息的传言。戴相龙在“农村信用社发放农户小额信用贷款建立信用村经验座谈会”上强调，我国外币利率参照国际金融市场变化及时调整，人民币利率根据我国宏观经济调控需要进行管理。戴相龙称，当前，人民币利率水平与经济发展状况是基本适应的，人民银行没有提出降低人民币利率的方案。如此，期望降息的人士可能在看到该消息后难免有点失落感。不过失落之后，细想一下，此举却是并不在意料之外。

　　首先让我们在看看国有股暂停减持与印花税减半的两大利好政策出台背景。众所周知，在国有股高价减持政策出台后，指数一直在快速下跌。不借助于外力作用已很难回稳，虽然有几家公司在这期间进行了国有股减持事项，但后来已基本不可能继续国有股减持的事项。如此，暂停国有股也只是一种无奈之举。印花税减半也是同样的道理，在成交量日益萎缩之际，印花税在不降比例的情况下，征收金额已大幅下降，据有关统计资料显示，今年1至10月，证券交易印花税同比减收151亿元，在一定程度上自身受到了高比例的侵害。在与国际市场接轨的基调下，在周边市场交易成本越来越低之际，我国调低印花税将是情理之中的事。

　　相比于上述两项利好多少有点无奈之意，降息却是仍有相当大的活动余地。当前人民币一年期存款名义利率2.25%，考虑到利息税的因素，再剔除1%通货膨胀率，实际利率也只是0.8%，如此，在存款利率的下调空间已相当有限。相对而言，主要是贷款利率有一定下降空间，目前我国半年以内(含半年)、半年至一年的贷款利率分别达5.58%、5.85%，高高在上已是一个无法回避的事实，但由于目前我国银业业本身就面临较大的经营压力，倘若降息导致存贷款利率空间减小，无疑于雪上加霜，如此降息在一定范围内，实际上是银行与企业之间的利益平衡关系。总的来看，进一步降息对经济刺激的作用越来越小，利率下降的直接效应已难有过于乐观的预期。实际上降息作为一个政策信号，更多是对投资者信心的鼓励。而观我国近期的宏观经济运行情况，第三季度GDP比去年同季增长7.0%，增幅分别比第一、二季度下降1.1和0.8个百分点。预计第四季度GDP只能增长6.8%左右，全年GDP约增长7.4%，增幅预计比去年下降0.6个百分点。虽然经济的增长速度明显呈减慢的趋势，但整体仍是保持高速增长，使降息要求显得并不是很迫切。同时，近期的股指在新股发行不断加速过程中，表现得较为从容，显示市场信心在逐步恢复过程中。在这情市况下，降息所带来最多一个短暂上冲，后市何去何从还很难说。而暂不降息则将这一潜在利好保留，以备后市随时发挥作用，至少给投资者一个“潜在利好未出”的心理安慰，反而有利于引发市场较长时间的反弹走势。总的来看，在各方面还有一定活动余地的情形下，央行不急于降息并不意外。

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