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近几个月来，大盘呈现出连续下跌的疲软走势，市场人士大多将其归咎于政策面上的变化，例如国有股减持政策的出台、国家清理违规资金、泛滥成灾的恶意圈钱增发等等因素。应该说以上因素对大盘的下跌确实起到了推波助澜的作用，但笔者认为，在政策变化的背后还有更深层次的原因。
以政策打压挤出违规资金
从市场主力角度分析，本轮调整实际上是主力机构在进行战略大洗牌。由于投资渠道有限，我国股市规模又偏小，加之法制不健全，企业和银行的运作都不太规范，使得中国的股市只要一走牛，就会有各种资金包括违规资金进场，导致股市疯狂上涨。企业不仅用自有资金炒股，还大量从银行借钱炒股，或是自己运作，或是委托别人运作。上市公司先从股市中圈钱，再把圈到的钱投入到股市中，造成市场泡沫涌现。各路资金的涌入使市场中“占股为王，霸股为庄”的现象层出不穷。根据笔者的研究，人均持股超过2500股即意味着庄家高控盘，而据2000年年报资料披露，人均持股2500股以上的股票多达350家，占全部股票的30%还多。
庄家和上市公司的种种违规现象使市场发展严重畸形，孕育着极大的风险，对即将入市的开放式基金、社保基金、保险基金以及中外合作基金等都将构成严重的挑战。同时，大量银行资金以各种方式滞留在股市，也对我国的金融体系构成严重威胁。国家从稳定发展的角度考虑，不可能长期容忍千军万马入股市，恶意串通做市的现象，为了保护银行资金的安全，防止发生金融动荡，有关部门早在年初就在秘密迫使银行资金退出，到了6、7月份查处违规资金等各种利空政策终于公开亮相，大盘屡创新低，使前期盛传的8000亿元私募基金中的一部分开始亏损，甚至有一小部分由于抵押融资出现问题而暴仓。市场在用连续的下跌来考验庄家的耐心，1997年至1999年的熊市曾消灭了一批机构，在今后的一年多时间中还会有相当多的资金离场，相当多的机构被淘汰，市场在挤出泡沫后，为正规军的入市提供了条件。
价值评估体系崩溃是下调的主因
如果从市场的运行规律分析，以科技为核心的价值评估体系的崩溃构成了本轮下调的根本原因。从1999年开始，在美国纳斯达克指数大幅上涨的刺激下，国内科技股行情也逐渐升温，到了2000年5月，市场已形成“只要沾上科技的边，股价就会上涨”的思维定势，许多上市公司不断投资或通过重组介入科技行业，最终出现了亿安科技突破100元大关的离奇走势，使科技股的炒作达到了极至。在近两年的时间里，科技股始终是市场的主流品种，科技成了市场的最主要甚至是唯一的评价标准。然而天有不测风云，当我们还在挖掘亿安科技第二的时候，纳斯达克的崩盘为科技股敲响了警钟。一些敏锐的投资者早在2000年3月就开始了科技股的减持，而许多基金公司由于种种原因没能提前出局，到今年上半年才不得不挥泪大甩卖，从而成为科技股大崩盘的导火索。维持两年大牛市的主流品种就此坍塌，大盘从此将步入一个阶段性的熊市，为了更好地分析此次熊市将持续的时间以及重新走牛的契机，我们有必要重温一下1996年至1997年的以业绩增长为价值评价标准的牛市行情。
始自1996年2月份的业绩浪是以四川长虹、深发展为代表的、以业绩增长为评价标准的主升浪行情，该行情一直延续到1997年5月，并最终在管理层多道金牌的警告及查处违规机构等政策的压力下宣告结束。此后开始了长达23个月(1997年6月～1999年5月)的阶段熊市，直到1999年以科技为核心的价值评估体系确立后，市场才重新走出牛市行情，但四川长虹和深发展作为非主流品种已被市场完全抛弃。
本轮科技股行情与上述业绩增长行情崩溃前后的国内、国际环境是非常相似的。从国际环境来说，前一轮行情遭遇了亚洲经济危机本轮则恰逢美国科技股暴跌引发的科技股行情崩盘；从行情结束前的背景来看，管理层在大跌前都出台了包括查处银行违规资金在内的利空政策。在上一轮熊市中，市场一直在呼唤基金的推出并于1998年正式发行了两只试点基金——基金金泰和基金开元，本轮下跌后，开放式基金、社保基金、保险基金以及中外合作基金的成立和入市也成了人们期盼的利好。
参照前一轮以业绩增长为价值判断标准的行情走势，我们大致可得到以下结论：前一轮阶段性熊市维持了23个月，本轮开始的阶段性熊市持续的时间也不会太短，因为一种新的价值体系的诞生不可能一蹴而就。就目前市场热点来看，只有奥运会概念、入世概念和重组概念三种类型的股票还能暂时吸引人们的注意力，但前两个板块个股有限，不可能担当引领大盘冲锋陷阵的主流品种，而重组股由于其不确定性太大，不适合大规模资金的进场，更不可能担此重任。下一种价值评估体系的诞生和主流品种的形成，还有待市场重新去挖掘，新的规模资金很可能在挖掘新价值体系中担当重任。我们保守地认为，今后的熊市还需要维持一年以上。在这一年多时间内，由奥运概念、入世概念和重组股掀起的行情都会是弱市中的反弹。操作时应以这几类股票为主，并适当调整赢利预期。
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