央行取消三限制 短期融资券试盘企业债

　　作者：胡朝辉 贾志奇

　　5月26日，五家公司同时提出要发行短期融资券，而就在3天前，即5月23日，中国人民银行正式对外公布了《短期融资券管理办法》(以下简称《管理办法》)。这是继2004年10月中旬《证券公司短期融资券管理办法》出台以来，央行为改善企业融资渠道、解决间接融资比例过高问题所做出的又一尝试。

　　早在1993年，为了规范企业债发行，国务院曾发布《企业债券管理条例》(以下简称《管理条例》)。据知情者透露，《管理条例》修改持续已四年，但轮廓仍不明朗。值得注意的是，此次出台的《管理办法》无论在监管方式、发行主体还是在利率市场化方面都做出了新的尝试。

　　放开发债主体限制

　　此前的《管理条例》对发债企业的要求可谓“苛刻”：必须是规模达到国家规定要求、财务会计制度符合国家规定、具有偿还债务的能力、经济效益良好、发债前连续3年盈利、筹集资金用途符合国家产业政策的企业。因此，以往能获准发债的企业大多为国家重点支持行业中的骨干企业，如三峡水利工程、铁路建设、移动通信、广东核电、国家电力等，而且所发行债券都是担保或抵押债券。

　　而根据此次出台的《管理办法》，企业只要符合下列条件就可以申请发行融资券：是在中华人民共和国境内依法设立的企业法人；流动性良好，具有稳定的偿债资金来源，最近一个会计年度盈利；发行融资券募集的资金用于本企业生产经营；近三年没有违法和重大违规行为；近三年发行的融资券没有延迟支付本息的情形；具有健全的内部管理体系和募集资金的使用偿付管理制度等。按照这个要求，发债主体被大大扩展，基本涵盖了所有有一年盈利记录的境内非金融企业。这是企业债发行的重大突破。

　　取消额度审批

　　根据1993年的《管理条例》，全国企业债券发行年度规模和规模内各项指标，要由多个部门共同拟定，报国务院批准后，下达各省市和国务院有关部门执行。从1999年起，原国家计委(现改为发改委)全面负责企业债的额度安排与监管发行，中国人民银行负责企业债利率管理，中国证监会与证券交易所负责企业债上市审批。

　　“多头审批、额度严格控制必然导致企业债发行申报复杂，审批周期过长。”某券商投行专业人员指出。对此，业内专家一致认为，严格的额度控制和缺乏统一的监管思路，是导致企业债市场发展缓慢的主要原因。

　　有鉴于此，央行此次《管理办法》取消额度审批，代之以备案制。企业申请发行融资券只需要通过主承销商向中国人民银行提交备案材料，中国人民银行自受理符合要求的备案材料之日起20个工作日内，根据规定的条件和程序向企业下达备案通知书，并核定该企业发行融资券的最高余额。

　　定价权交还市场

　　此前的《管理条例》规定，企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的百分之四十。业内人士指出，这一限制使得企业债利率不能随行就市，甚至会引起一、二级市场利率倒挂及债券发行困难。另一方面，由于发行利率没有与信用等级挂钩。以往无论信用等级高低，一律是按照规定上限发行，无法体现风险与收益配比的原则。

　　“债券和股票不同，债券有固定收益，因此信用评级十分重要，它决定着债券的风险和价格(利率)。”银河证券首席经济学家左小蕾分析指出。但是由于此前能获准发企业债的大多是大型国有企业，有国家信用担保，评级结果几乎与定价毫无关系。

　　而按照此次颁布的《管理办法》，融资券发行利率或发行价格由企业和承销机构协商确定。如此一来，债券评级就显得格外重要。《管理办法》规定，企业发行融资券，均应经过在中国境内工商注册且具备债券评级能力的评级机构的信用评级，并将评级结果向银行间债券市场公示。

　　企债市场不确定性增加

　　《管理办法》出台后，五家公司宣布要发行短期融资券。左小蕾分析，从首批发行短期融资券的五家企业来看，都具有不同行业代表性，是一些资质较好、发展机会较多的大中型国有企业，具有较高的信用等级与较强的偿债能力。应该说央行对首批试点的企业是谨慎对待、从严要求的。短期内，信用风险将非常有限。

　　华西证券陈锋认为，由于短期融资券在准入、发行速度上的优点，尽管有期限结构与投向用途的差异，但由于短期融资券所融资金有可能以变通形式投向长期投资项目，这将对企业债形成部分压力。

　　企业可以轻易通过短期融资券的滚动发行来实现较长的资金需求，将势必影响到流通中的企业债以及未来企业债的发行。尽管流通中的企业债，可能因为供给减少而形成部分利好，但对于计划发行的企业债与以后的企业债市场，还会是一个冲击。“总的来说，企业短期融资券的推出给企业债市场的发展增加了诸多不确定性因素。”陈峰如此表示。