广发小盘成长基金经理陈仕德：将投资化繁为简

　　和讯网-《红周刊》特供

　　本刊记者 江红霄

　　时近岁末，市场又到1300点之下。蓝筹股的萎顿，概念股的退潮令市场找不到方向，进退维艰。一片低迷之时，广发小盘成长基金的发行引起了记者的注意。

　　作为市场上明确把投资标的定为中小盘股的第三只基金，也是第四只将在深交所上市的LOF基金，打着成长性的旗号，能够成为蓝筹和概念之外的新生力量吗？成长股的规模到底有多大？到底哪些行业具有成长性？12月23日，记者采访了广发基金公司投资部负责人、即将担任广发小盘成长基金的基金经理陈仕德。

　　值得投资的小盘股

　　《红周刊》：最近由于行情不好，基金的发行也不是太理想。在这个时候发行小盘成长基金，你们是如何界定投资对象的？

　　陈仕德：我们设计基金的投资目标是：将所有A股按流通市值自小到大排序，累计构成前50%流通市值的个股。总体来看，现在有950多家股票符合目前流通市值在20亿元以下的都算小盘股。

　　《红周刊》：在这900多只股票中，你们认为真正值得投资的股票有多少呢？

　　陈仕德：我们的股票库包括备选库和风格库。备选库的入选条件主要是根据广发企业价值评估体系，通过研究，筛选出基本面良好的股票；风格库是本基金所独有的风格股票投资范围。这两个股票库的交集大约有300多只股票是值得投资的。

　　《红周刊》：市场有种流行的说法，说是在真正值得投资的A股也就在100多家。你们所说的300多只的范围似乎要更大一些。

　　陈仕德：从数量上来看是这样的。不过在具体的投资时，我们会以至少80%的非现金资产投资于基本面良好、具有高成长性的小市值公司股票。其中，核心股票库有100多只左右，会以50%的资产对其进行重点投资。为了分散非系统性风险，对于入选了风格库又没有进入核心股票库的股票，则进行均衡配置，不超过基金净值的1%，剩下的20%用来投资非风格资产，也就是说可以用来买大盘股。

　　我认为，对一个基金经理来说，投资70、80只股票是比较合适管理的。

　　《红周刊》：在值得投资的小盘成长股当中，有什么特征吗？

　　陈仕德：覆盖的行业比较广，既有一些盘子不大的钢铁、石化类股，也有商业零售、贸易、煤炭、电子信息、生物制药等行业的股票，如苏宁电器(资讯 行情 论坛)、恒源煤电(资讯 行情 论坛)、深赤湾(资讯 行情 论坛)等。

　　对成长性的考察标准

　　《红周刊》：在具体的投资中，你们是以怎样的标准来考察上市公司是否具有成长性呢？

　　陈仕德：小市值公司虽然成长相对较快，但也有几个关键因素会影响其发展。比如，相对来说，公司发展受管理层或者实质控制人的影响比较大。因此，我们会非常重视考察下列因素：公司实质控制人是否拥有上市公司之外的重要经营实体，以及它们发生同业竞争、关联交易的可能性；内控制度是否完善，尤其是资金控制是否严密，有无资金挪用、担保、委托理财等事项；管理层是否稳定；实质控制人及管理层的诚信记录；影响公司发展的骨干人员的稳定性等。

　　再比如，对于小市值公司来说，主营业务往往相对单一，对某项业务的依赖性比较大。因此，我们会考察其主营业务稳定性和可持续发展能力。比如，在细分行业中是否处于领先的地位；是否具有核心竞争优势；从事该业务的历史；成本控制能力，是否具有比较成本优势；是否经历过市场不景气阶段的考验等。

　　第一时间剔除问题股

　　《红周刊》：是否一些细分行业的龙头企业会成为投资重点?

　　陈仕德：龙头企业当然会考虑，但我们更看好优势企业，那些在主导定价权、成本控制、掌握核心技术方面拥有独特优势的企业更被我们所看重。比如说，像烟台万华(资讯 行情 论坛)这样的企业，就非常透明，主营业务看得很清楚，每年的利润率都会保持50%以上的增长。

　　《红周刊》：不过，最近发生的伊利高管被拘事件，也表明即使是大家公认的好股票，非系统性风险带来的冲击也是非常大的。

　　陈仕德：像这样的个案我们会特别处理，一旦组合的股票中发生这样的情况，我会立刻在第一时间将其清仓剔除。从风险控制角度来说，既然损失已经不可避免，就要尽快将损失减少到最低限度。中航油事件之所以成为悲剧，就是由于对风险控制不力，该处置的时候不果断，造成无可挽回的损失。

　　不参与概念炒作

　　《红周刊》：在你对一家公司进行深入研究后准备买股票的时候，你最关心的是什么？

　　陈仕德：这只股票的估值水平。只有对上市公司的价值准确把握，才可能在合理的价格买入。由于小盘股的股价波动较大，如果在股票的估值水平超过市场预期，不能即时实现收益的话，其股价在短期内可能就会回落，所以当估值水平超过市场预期的时候，我们会更加积极主动地卖出。

　　《红周刊》：这么说来，买入并持有并不适合小盘基金的风格。说到估值水平，你认为当前的市场整体估值是否合理？

　　陈仕德：应该说总体估值比较合理，但还有相当一批个股的估值体系紊乱，股价结构仍然不合理。

　　《红周刊》：难道大盘从2245点下跌了3年多，市场的泡沫还没有被挤干净？

　　陈仕德：不能这么看问题，要知道当年的2245点是一种非理性情况。对于有的股票来说，股价可能从20多元已经跌到3、4元了，但距离它的真实价值可能还没有到位。我认为，还会有一批股票将走向价值回归的不归路。

　　《红周刊》：不过，“9.14”行情之后，活跃在市场上的多是一些超跌反弹股，这是否说明他们已经找到了自己的底部呢？

　　陈仕德：这只能说明市场开始变得均衡有效了。市场有各类投资者组成，他们有不同的运作模式，在某个阶段流行概念炒作也是很正常的，这样也利于活跃市场。但问题的关键是，在概念炒作之后，最终会有谁来买单？

　　可能会有些人愿意参与这样的股票炒作，但过去深刻的教训太多了，如果纯粹以投资的心态去买投机股，可能会输得很惨；如果仅以投机的心态玩一把，这种赢利模式并不容易被复制，往往具有很多的偶然性。对于像基金这样理性的投资者来说，更是不可能参与的。

　　《红周刊》：作为一只小盘股基金，你们会对中小企业板产生特别的兴趣吗？

　　陈仕德：我们对于中小企业板整体还是比较谨慎，因为估值水平合理的公司不多。早在它们发行的时候，就已经被大大高估了。但是也有一些企业我们会重点关注，比如流通领域的苏宁电器以及个别的制造企业类的上市公司。

　　需要强调的是，我们关注的是成长性，主要看股票的估值水平是否合理、其成长性如何，对于主板和中小企业板不会有特殊的偏好。

　　看好四类行业

　　《红周刊》：对于2005年的市场，你们有何判断？

　　陈仕德：总体来说，我对2005年上半年的看法是比较谨慎的。虽然从政策面考虑，预计明年会是这几年来政策环境最好的一年，资金也会相对宽松，但是，市场只有在两种情况下才会出现大行情，一是投资者的信心增强，市场总体的估值水平提高；另外就是在市场整个估值水平不变的情况下，行业和上市公司整体利润增长。

　　我们认为，2005年市场仍处于结构调整及深化改革的阶段。目前市场环境有待完善，投资者信心低迷，同时市场也面临着国际化的压力。预计一些周期性行业明年的利润增长率会大幅下降，这些行业的景气拐点会在2005年出现。由于投资买的就是预期，因此，在行业景气度出现拐点的时候，机构投资者会非常谨慎。

　　《红周刊》：你们认为2005年哪些行业更具有成长性？

　　陈仕德：2005年我们比较看好资源类、瓶颈类、垄断类以及消费类的行业。对于资源类的公司，我们会看好需求量很大，但是供给有限的一些行业，比如煤炭、石油、有色金属等。而现在我们国家最明显的瓶颈类行业就是运输，此外对于公路、机场港口等一些进入壁垒很高，具有垄断性质的行业也是看好的。

　　对于消费品行业的公司，我们看好两类：有明显的成本优势的公司以及有定价主导权的公司。现在已经越过无序竞争阶段，走向整合阶段的行业包括肉制品业、白酒业、啤酒业等。

　　虽然乳业被很多机构投资者看好，但是我们对其投资比较谨慎。因为乳业现在还处于跑马圈地拼价格的时候，行业仍未被有效整合好，相关的上市公司今年的股价表现不太好，这说明市场对其的投资价值还是存在分歧。

　　将投资变得简单

　　《红周刊》：从你所说的观点看，虽然作为一只小盘成长基金的基金经理，但基本上还是延续着价值投资的思路，好像和大多数的基金没有什么太大的差异。

　　陈仕德：在一个逐渐规范理性的市场中，价值投资观念会被越来越多的人所接受。因为一旦研究透了，会使投资变得更加简单。

　　虽然大家都号称是价值投资，但为什么各基金的业绩千差万别？这就是因为在具体里实践中，每个人对价值投资的理解和运用差别非常大。我希望能将投资做的简单，如果能够化繁为简就更好了。

　　《红周刊》：不过，我们也注意到，目前市场上已经发行的小盘基金的业绩并不很理想，基本上在净值之下运行，你认为你会管理好这只基金吗？

　　陈仕德：我不会关心别人是怎么做的，我只会想着怎样把自己的事情做好。就如同武林高手在大战面前，一定不会过多地想着别人会怎么发招，而会静心定气，提升自己的内力。那种认为机构之间存在博弈的想法，也是一种投机心态，在我看来，不存在什么对立面，上市公司的成长性能否真正得到体现，才是我所关心的。

　　陈仕德：广发基金公司投资管理部副总经理，经济学硕士，12年证券从业经验，曾任原广发基金资产管理部副总经理。

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