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一直困扰债市的物价涨幅会是一个怎样的走势?政策层面存在着哪些变数?债市行情将由此如何演绎?种种这些，都是在新的一年里市场最为关心的不变话题。
物价走势要好于去年
我们认为2005年物价走势要好于去年，消费物价指数同比可能会在3.5%以内。原因如
下：
第一，从计算方法上看，2004年处在从通缩到通胀的拐点，同比指标容易走高，在2004年的基础上2005年指标将不太容易大幅上升；第二，2004年宏观经济过热的势头得到明显遏制，大大降低了进一步通胀的内在动力；第三，粮食价格涨幅从去年5月份以来已经开始下降，此轮CPI上涨的主要动力正在逐渐减弱。
政策面几多变数
2005年财政政策的主要基调是稳健。具体到债券发行方面，总的发行规模不会有明显变化，财政部将减少长债的发行，增加2、5、7年期的债券品种。我们认为，这种债券发行本身不会明显影响债市的定价，但在丰富债券品种、加快收益率曲线的形成、增加流动性等方面是一种利好。
货币政策是影响债市的最重要因素，尤其是其中的利率政策。
--信贷调控。从国情讲，信贷调控是对宏观经济运行影响最迅速、最明显的政策工具。因此2005年这一手段仍是央行的主要法宝。但是，它对债市的影响是间接性的，不会对走势构成重大影响。
--法定存款准备金率。目前判断央行2005年是否动用这一政策还为时过早。央行即使上调法存，也是为了收缩过多的货币，从根本上不会造成资金面紧张。因此这一政策对债市影响不明显。
--利率政策。2005年央行不必担心通缩因素，所以加息决心应该比较坚定，只需考虑幅度和时机。从幅度上讲，如果按预测2005年通胀率上限为3.5%计算，很大可能将落在50BP--100BP之间。从时机上看，2005年一季度应以观望为主，即使加息幅度也不会超过50BP，较大的动作起码应在一季度之后。
3年左右券是最好投资品种
2005年对债市影响最大的因素还是加息，关键在于收益率曲线的反应程度。与年初相比，2004年一年里几乎所有债券品种的收益率都上升了100BP不止，而在此期间加息仅27BP。这表明市场已经提前消化了相当部分的加息预期。所以，2005年即使加息，债券收益率水平也不会同幅度上升。粗略估计，如果加息幅度为100BP，则各券种平均收益率水平上升幅度最多不会超过50BP。因此，今年债市整体情况应会好于去年，而且四季度很可能会有较大行情出现。
从个券角度分析，五年期以下品种调整最为充分，面临的利率风险最小，可作为重点投资区域。进一步的，我们认为其中最好投资品种是剩余期限3年左右的，比如交易所市场的02国债(14)、20国债(10)等。造成3年期左右的债券品种投资优势明显的主要原因是其处在收益率曲线的拐点上。相比持有一两年期的短期品种，其收益明显；相比更长期限的品种，其规避利率风险的能力最强。7年期以上的中长债依然还有较大的不确定性，应考虑适当回避。上海证券报三峡财务公司李君波
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