天治基金公司总裁祖煜：在主题投资中寻求机会

　　投资者在艰辛与困惑中走过了2004年，2005年的投资机会在哪里，投资者如何把握？新年到来之际，天治基金公司总经理祖煜接受了本报记者的采访。

　　行情判断：谨慎乐观

　　祖煜认为，2005年的行情将是谨慎乐观的，市场估值水平的拐点可能在今年二季度出 现。

　　从宏观面看，虽然今年宏观紧缩仍将持续，但预计下半年经济会实现软着陆，固定资产投资增长会回落到平稳增长水平，通货膨胀也会处于平稳状态，一些过热的行业会降温到正常水平，这将为2006年的平稳增长奠定了一定的基础。从这个角度讲，股市不会再因为顾虑紧缩因素而创出新低。虽然2005年经济增长速度会放缓1%左右，上市公司的业绩增速也会有所放缓，但毕竟仍会有15%左右的增长，而目前股市的调整已对此有较充分的反应，整个估值水平也下降到1996年以来的最低点，所以，2005年估值中枢可能会在二季度开始逐步抬高。

　　从政策面看，2005年政策环境将会比去年宽松。2004年出台的一些创新政策，如鼓励券商创新、提高上市公司质量、防止乱圈钱、保护中小股东的政策等会使得股市的环境有所改善。

　　祖煜说，今年一月开始实施的新股询价制度不会对市场有大的冲击，股指下移空间有限，相反，一旦询价制度实施，反而会促使股市上涨，因为目前整个市场的估值已到20倍(市盈率)，而2004年香港不少公司的IPO已达20多倍，所以，有理由相信询价制度实施后的内地IPO会在20倍上下，有些也可能达到20至30倍。2005年上半年如果中石油上市，也许就是市场转强的契机。

　　投资策略：阶段投资

　　祖煜认为，投资机会源自于消费升级、市场制度创新和人民币升值三大投资主题，投资者要在主题投资和政策博弈中寻求平衡。

　　从操作策略上讲，由于2005年的行情仍可能波动较大，因此，波段操作和精选行业和个股仍是主要的投资策略。在宏观紧缩仍然持续的大背景下，继续回避周期性行业仍然是基本原则。当然，也不排除石化、钢铁等超级大盘股也会有超跌反弹机会，但总的来说，仅是反弹而已。

　　基于对未来十年中国经济增长的三大主题即消费升级、城镇化和重工业化，祖煜说，2005年与消费升级相关的行业可能是表现最好、最突出的，理由是消费升级行业多数都与宏观紧缩没有太大关系。

　　就行业主体来讲，围绕消费升级的行业主要有从温饱型向享乐型和发展型转化的行业，如高档数字化电子产品、商业零售、数字电视等。

　　从目前政策的取向看，创新试点将是明年新的投资主题。A股市场制度性的缺陷已经成为制约市场发展、导致原有估值体系崩溃的根本性原因，估值体系的重建必须依赖于妥善解决制度结构中短边约束这一问题。虽然尽管彻底解决制度性缺陷的时机尚未完全具备，但是由于问题已经越来越无法回避，2005年将会有选择地加快试点的进程。其中，股权分置问题的探索将成为重中之重。显然，创新试点有可能通过改善市场预期而制造出阶段性的投资热点。因此，要高度关注有可能成为试点的个股，如国有股比例较大、市净率较高的竞争性行业。

　　基金理财：稳健投资

　　祖煜认为，在投资领域中，控制风险与追求报酬同等重要，都是进行投资时不可忽略的重要一环，也唯有在规避风险下，才能获取稳健合理的报酬。作为专业的投资管理机构，基金公司应该本着将投资者利益放第一位的原则，重视投资操作的风险管理，坚持业绩追求与风险管理两条腿走路，专业理财机构的优势就在于它能够在特定风险约束下，创造出最佳的合理利润。

　　祖煜介绍说，在新的一年，天治基金仍将秉承持有人的利益高于一切的经营思路，为广大投资者奉献更多的回报。(上海证券报 记者 施俊)