基金继续高举价值投资大旗 股票基金将有所表现

　　引言

　　高举价值投资的旗帜、精选个股取代行业投资、奉行自下而上选股是2004年基金股票投资策略的三个主要特征。

　　2005年基金投资策略将延续2004年的整体思路，但对2005年即将上市的大盘蓝筹新股 将抱积极的态度。

　　积极投资的股票型基金有望在2005年的市场中有所表现，货币市场基金有望表现更平稳，保本基金仍然面临考验，债券基金继续被边缘化的趋势恐怕难以避免。

　　2004年基金投资策略回顾

　　1、2004年基金投资策略的整体特征

　　2004年是基金行业超速发展的一年，更是基金投资策略被空前重视和深化的一年。回顾2004年，基金投资策略具有以下特征：

　　高举价值投资的旗帜：2004年，基金以市场领导者的身份进一步将价值投资的理念推向深化。价值投资就是要注重公司基本面，要开展股票估值分析，要对比股价和股票的内在价值之间的关系，要对上市公司进行尽可能深入的研究和分析，要采用数量的手段尽可能准确地计算和预测上市公司盈利能力和业绩增长潜力，要挖掘上市公司的核心竞争力，等等。总之，价值投资就是一种有别于仅依靠技术分析或资金炒作的、合乎逻辑的、有理有据的理性投资方式。对投资人的研究能力提出更高的要求。

　　精选个股取代行业投资：随着价值投资的深入，市场已经很难认同行业投资的策略了。2004年4月份以后，由于市场重新逼近1800点，市场自身的上涨动力得到充分的释放，基金要引领市场新的走势，就必须花费更多的力气，在研究方面做得更加透彻，以更富有逻辑性、专业性和深入性的研究赢得市场的认可，聚集市场上涨的推动力。精选个股是投资者将研究和价值发掘深入化的必然要求。

　　深入挖掘个股的结果是，2003年蓝筹股一统天下的格局被打破，行业龙头股的地位在2004年更加突出，更多的中小盘成长股被基金发掘和持有，同时基金对一些冷门的投资也有所增加。

　　奉行自下而上选股：自下而上的选股策略在2004年受到大部分基金经理的青睐。基金奉行自下而上的选股流程，从可投资的上市公司研究入手，以市场的实际可投资机会决定基金的投资金额和投资比例，将更有利于基金管理人严格控制基金资产的投资风险，提高资产配置效率，避免承受不必要的投资风险。同时，自下而上的选股策略还能够规避宏观经济和政策等风险，适合于在受不确定性影响、整体走势平衡调整的市场行情。

　　2、2004年基金投资策略的演进

　　a.2004年上半年基金的投资策略

　　2003年基金年报公布时，适逢股票市场延续2003年底的上升行情，并受国九条等利好政策推动而持续上涨，市场中的乐观气氛较为浓厚。对2004年股票市场趋势，基金经理们在2003年年报中表达了乐观态度，认为市场走势将好于2003年，部分基金经理更是认为将进入牛市阶段。

　　基于对2004年市场前景的看好，基金经理提出坚持价值投资，深化价值投资的理念，并主张具体关注消费升级与小盘成长相关的投资机会。

　　b.2004年下半年基金的投资策略

　　到2004年基金半年报披露时，市场环境已经发生了根本性的变化，基金经理对宏观经济持续快速发展仍然持乐观态度，但是对市场短期走势的看法则发生根本性变化，认为2004年下半年短期风险较高。

　　基金经理们认为，2004年下半年应该在价值重估的基础上奉行自下而上的选股策略，并重点关注受宏观调控较小的行业和上市公司及可能从制度创新中受益的上市公司。一类是受宏观调控影响较小，具有瓶颈性质的煤、电、油、运四大行业，具有防御性质的公用事业、医药保健等行业。另一类是在制度创新预期下，可能从中受益的公司。

　　3、2004年基金的资产配置策略、重点投资的行业和上市公司

　　从基金的股票持仓水平来看，基金在2004年第一季度的平均股票仓位得到一定的提高，但是在第二季度和第三季度仓位持续下降，这种变化与股票市场的走势取得一致(有关数据参考表1)。

　　2004年基金重点投资的前五大行业依次为交通运输、仓储业金属、非金属机械、设备、仪表、电力、煤气、及水的生产和供应业以及采掘业。此外石油、化学、塑胶、塑料信息技术业金融、保险业食品、饮料和医药、生物制品构成基金重点投资的第二梯队(有关数据参考表2)。

　　2004年基金重点投资的上市公司仍然集中在市场中主要的大盘蓝筹股上(见表3)。至于其成因，我们已经在前文有所分析。

　　2005年基金投资策略展望

　　1、影响2005年基金股票投资策略的主要因素

　　我们认为以下因素将对2005年基金股票投资策略产生重要影响。

　　经济结构调整：在行业层面，宏观调控对各行业的影响呈现结构性特征，宏观调控效应已从最初的钢铁、房地产等行业向整个经济体系扩散，导致部分行业增速放缓，周期性行业景气回落。因此，作为宏观调控效果的体现，经济结构的调整将迫使基金对各行业的业绩增长预期、景气周期等因素进行重新考量，并在此基础上寻求新的投资机会。

　　国际化进程：国际化进程将在相当长的一段时间内影响为数众多的行业和上市公司的盈利能力和竞争实力。我们特别关注国际化对基金短期行为的影响，具体将在以下四个方面产生重要影响。

　　市场估值水平的国际化从2004年初开始受到基金经理的关注，在今年估值工作的基础上，2005年的证券市场估值工作将带来更多的价值发现。

　　国际视野的竞争优势是基金对行业和上市公司基本面研究提出的新视角，将日益受到投资者认同，具有国际视野的竞争优势的行业和企业将受到基金进一步关注。

　　进出口经济是我国经济的重要组成部分，进出口相关行业作为国际化概念下的一类行业将继续受到基金重点关注。

　　世界产业转移是我国进出口经济的一部分，但却是推动我国宏观经济持续快速增长的四大主题之一。与这一主题相关的企业和相应的行业将继续受到基金的青睐。

　　瓶颈行业与能源战略：煤、电、油、运一直是我国经济运行中的四大瓶颈行业。随着我国可持续发展战略的提出和科学发展观的积极推广，矿产等自然资源约束型行业的地位也得到提升和强化。

　　市场扩容和政策利好：从目前的情况看，2005年开始新一轮的市场扩容将不可避免。另一方面，市场本身存在的一些制度性缺陷，要顺利实现扩容可能条件并不成熟。解决这一矛盾的核心是恢复投资者信心，吸引更多增量资金入场。为创造更好的市场扩容条件，业内预期政府会进一步出台利好政策。但这一预期是否实现仍然面临诸多不确定性因素，作为市场主导力量的机构投资者将对此持一种积极关注和观望的态度。

　　2、2005年证券市场走势预期

　　2005年的股票市场将面临确定性的大规模扩容压力，不确定性的经济结构调整效果和升值升息问题的制约及不确定性的制度创新进程的推动等。我们坚持认为，目前的市场条件可能尚不具备顺利实现大规模扩容的条件，券商危机等影响证券市场实质性运行的问题仍有待解决，股权分置问题仍然是制约证券市场长远发展的核心因素。对2005年走势，我们认为政策因素将是主导2005年证券市场走势的关键。

　　对2005年的政策面，我们持谨慎乐观的态度。同时我们必须看到，任何的改革进程都是渐进的，市场需要有一个理解和消化的过程。而通常具有深远意义的政策措施出台往往会在短期内导致市场的波动，因此市场将可能面临一定的波动风险。

　　市场扩容短期内会对资金面带来较大的压力。但另一方面，我们注意到，市场扩容的传闻早在2004年年初就已经在市场中广为流传，可能已得到一定的消化。

　　总的来看，预计2005年股指运行仍然处于近三年的的箱体中，上证指数(资讯 行情 论坛)将在1250-1630点的区域内波动。鉴于2005年政策环境将好于2004年，1300点以下将成为市场的底部区域。

　　3、基金投资策略展望

　　根据以上分析，我们认为基金2005年在股票投资策略方面将延续2004年的思路，坚持高举价值投资的旗帜，继续深入价值挖掘，强调个股精选，奉行自下而上的选股策略。

　　在资产配置层面，基金将更加注重资产配置策略的灵活性，适度降低持股比例，并保持对市场走势的密切关注。从2004年四季度的市场走势来看，市场期待新的投资热点出现。适度降低持股比例，一方面有利于基金对市场风险的防御，另一方面将有利于基金管理人迅速对市场机会做出反应。

　　在行业配置方面，基金仍将沿着宏观调控影响扩散的脉络，有机地把握各行业的景气周期，在全球化的视角下获得对具体行业投资机会的判断，并进一步获得对行业中龙头企业的投资价值判断。

　　在个股选择方面，基金一方面将延续2004年深入挖掘个股的做法，在充分研究和合理估值的基础上选择合适的上市公司进行投资。另一方面，基金将对新上市的上市公司基于充分地研究和重点投资。2005年新上市的公司可能多具有良好业绩支撑，体现蓝筹特征，符合基金的投资理念和选股理念，因此新上市的大盘股很可能成为2005年基金的重点投资对象。

　　2005年基金债券投资的难度将进一步加大。2005年上半年 CPI指数仍将维持较高位的运行，从而带来进一步升息的压力。债券基金投资策略的核心在于债券组合久期的控制，升息预期将给基金的久期管理带来更大挑战，从而加大债券基金投资难度。

　　4、2005年不同类型基金的业绩展望

　　展望2005年，我们认为不同基金类型的业绩表现将更加差异化，不同的基金类型将蕴含不同的投资价值。

　　积极投资的股票型基金仍将在2005年有所作为。由于市场估值水平处于历史相对低位，而2005年市场走势又很可能获得政策面的良性支持，因此积极投资的股票型基金净值下跌空间不大。2004年积极投资的股票型基金业绩表明，优秀的基金管理人能够给投资人带来令人满意的投资回报。因此，选择优秀管理人管理的基金进行投资，有可能给投资者带来良好的投资回报。

　　债券基金2005年可能面临更多的考验。一方面，升息等因素的制约将是债券基金的管理更加困难。另一方面，一些规模接近清算下限的基金很可能在2005年被清算。在清算过程中造成的损失将完全由投资者承担，这对投资者而言显然是不利的。

　　货币市场基金2005年的运作将随着《货币市场基金运作管理办法》正式出台而更趋于规范化，从而使货币市场基金的业绩表现更平稳、更安全。

　　保本基金2005年仍将面临考验。基金管理人的债券投资管理能力仍然是制约保本基金获得较好收益的根本性瓶颈。

　　综上所述，我们认为积极投资的股票型基金和货币市场基金可以作为投资者基金投资的方向选择。(上海证券报 天相投资顾问有限公司 张先龙)