湘财荷银2005投资策略之A股投资策略分析(2)

　　2005年投资策略

　　注重行业投资是我们一直坚持的投资理念。但是，在国家宏观调控政策对经济增长的影响开始逐渐体现的背景下，我们不得不重新审视上市公司净利润的增长方式是否可以在新的经济增长环境下可以延续。因此，我们在2004年四季度策略报告中建议，“下一阶段将适当减少对粗线条行业的关注，转而更看重细分行业的选择。”从这几个月的经济运行数据更加验证了我们的观点。

　　我们始终强调全球视野和国际比较的理念。除了找出价值被低估的行业和个股之外，更重要的是将其作为先行指标，判断或寻找国内行业发展趋势，从而找出可能存在的投资机会。近两年的恒生国企指数就是一个很好的示例，其在运行节奏和表现上都给予A股市场很大的启示和借鉴。

资料来源：Bloomberg

　　在国际化进程中，我们提出以国际化的标准重新划分中小企业，并着重关注那些在国内市场中规模较大，而以国外成熟资本市场的规模为基准属于中小企业的A股公司，它们将会在未来一段时间里受到国内外投资者更多的关注。

　　在国际、国内宏观背景下，选择符合国家调控政策的细分优势行业，抓住行业发展契机。在经济增速放缓的过程中，积极寻找行业结构调整所带来的机会；继续关注拥有瓶颈资源和成本优势的公司。重点关注细分行业龙头或者具有品牌价值的上市公司。

　　在通货膨胀预期增强的市场环境下，对那些价格传导力比较强的公司应该给予更多的关注。在成本推动的通货膨胀下，一些拥有定价权的公司，或更容易进行成本转移的公司，将会有更好的成本控制和消化能力，从而有更大的优势来应对通货膨胀带来的成本压力。

　　尽管A股市场整体估值水平仍然较高，但部分行业、部分企业估值水平已接近国际估值水平。我们会继续强调自下而上的研究方法，尤其看重细分行业内“龙头”与 “非龙头”上市公司之间的差距，把握个股的投资机会。

　　附：2004年A股投资策略回顾

　　在提出2005年的投资策略的同时，我们可以回顾一下前两年国内证券市场的环境。

　　2003年，我国的宏观经济正进入新一轮增长周期，重化工业企业业绩大幅上升；证券市场价值投资兴起，估值标准开始转向国际标准，股票出现严重两极分化。

　　2004年，新一届领导层从经济长期发展的眼光出发，出台了宏观经济调控政策；证券市场一方面得到了国家从新的高度出台的“国九条”政策，另一方面则面临估值标准继续与国际接轨、价值型股票出现结构分化等问题。

　　我们年初制定的2004年策略强调：

　　◎ 选股重于选时；

　　◎ 上游寻求稀缺资本品和制约经济发展的瓶颈行业，把握产品价格的长线周期；

　　◎ 下游把握消费升级和新一轮消费热点，寻求寡头垄断市场中具有品牌增值的公司。

　　现在看来，当时的判断基本符合了市场全年运行的格调。

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