湘财荷银2005投资策略之A股投资策略分析

　　A股投资策略分析

　　2005年投资策略

　　结合宏观经济和证券市场多种因素，我们对2005年A股市场的总体判断是“箱体运行中蕴含细分优势行业投资机会”。

　　2005年的投资策略为：坚持“自上而下的规避风险”和“自下而上的挖掘机会”并重。

　　自上而下的规避风险是指：

　　◎ 宏观经济加速增长期结束带来的风险；

　　◎ 加息周期、人民币升值等不确定因素带来的风险。

　　自下而上怎样挖掘机会？

　　◎ 运用国际比较寻找接近国际估值水平的行业与公司；

　　◎ 寻找宏观经济稳定增长期的细分优势行业。

　　宏观环境

　　实际上，我们可以从于12月初召开的中央经济工作会议的讲话中清楚把握2005年的宏观经济发展方向。会议指出，要继续把解决好“三农”问题作为重中之重，进一步加大对农业和农村经济发展的支持力度；适应国内外市场需求变化和提高核心竞争力的要求，着力推进结构调整，继续控制固定资产投资规模；大力节约能源和重要资源，加快发展循环经济。

　　随后，国家发改委在召开的“全国发展和改革工作会议”上，布置了2005年要着力抓好的六项主要任务，即继续加强和改善宏观调控，保持经济平稳较快发展；加强农业综合生产能力建设，促进粮食增产和农民增收；着力推进经济结构战略性调整，加快经济增长方式转变；深化经济体制改革，消除制约经济健康发展的体制性障碍；充分利用两个市场、两种资源，努力提高对外开放水平；继续增加就业、扩大消费，着力促进经济社会协调发展。这和2005年中央政府的投资重点是完全一致的。

　　总体来看，2005年国家会继续加强宏观调控力度，预计GDP增速将有所放缓，从而引发国民经济处在一个稳步减速的过程中。

　　伴随中国人民银行2004年10月末的加息行为，利率将处于一个加息周期当中，但加息的具体进程、幅度和时机都存在很大的不确定性。实际上，预期内的加息本质上与股票市场的萧条没有必然联系；在中长期内，加息并不是诱发市场下跌的关键因素。

　　人民币升值是经济发展的长期趋势，但具体的时间表有很大的不确定性，次序上可能需要优先解决市场微观机制的改革，培育外汇市场主体和其他一些具体配套制度的跟进等问题。国务院总理温家宝近日在出席第七次中欧领导人会晤时指出，“随着市场的变化，中国将逐渐实行人民币弹性汇率机制，但这是一个复杂和渐进的过程”，并拒绝就人民币汇率机制改革提供时间表。因此，准确判断人民币升值的时间表和具体步骤都具有很大的难度，需要对相关经济数据做进一步的观察和分析。

　　证券市场环境

　　国内A股市场在2005年面临多种不确定性因素。虽然现阶段系统风险正在逐步释放(如问题券商的处理)，流通股东的利益也在逐渐得到有效保护。但是，股权分置和退出机制等制度性问题在短期内无法得到根本解决。

　　国内证券市场内的行业、企业缺乏持续竞争力，盈利呈周期性波动；企业仍采取粗放式扩张模式，融资需求不断。这是与A股市场上市公司主业构成密不可分的。从下列可以看出，除制造业外(按证监会行业划分)，一些行业的利润贡献和流通市值比例成反比分析，A股市场仍存在很大的整体估值偏差。

资料来源：湘财荷银

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　　由于市场参与者正规化的规模正在加大，证券市场投资理念变化较快，个股价值被迅速、充分挖掘，由此带来的机构间的博弈、乃至资金供给和筹资方的博弈都不可避免。

　　国际化正在进行中，但国际化的进程未必意味着A股和境外市场同股价格的对接，资金的合规流动将会自发的促进国际化的实现。当然，现阶段的资金合规流动仅指未来可能实现的QDII，即像保险公司、社保等性质的资金。资金的合规流动由于参与者可以实现同一行业间的跨区域配置，必然会带来上市公司估值的变化，这种影响将对A股市场产生革命性的影响，也是我们一直强调全球视野、国际比较的重要原因。

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