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政策分析
继三季度出台一系列纲领性政策后，中国证监会近期连续发布《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》、《上市公司股东大会网络投票工作指引(试行)》等规定，切实从根本上保护流通股东的利益。必须承认，在现阶段证券市场制度性原则问题无法及时解决的背景下，监管层尽可能从多方面贯彻落实“国九条”，强调“社会公众股股东表决制度
是在股权分置情形下试行的一项过渡性措施”。制度中同时规定，“要求上市公司最近三年未进行现金利润分配的，不得向社会公众增发新股、发行可转换公司债券或向原有股东配售股份”。为配合《若干规定》的出台，证监会目前正在修改《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》等制度。与三季度的政策性文件相比，这些制度的出台更具备连续性和实用性。
12月初，为贯彻落实《客户交易结算资金管理办法》和《关于执行〈客户交易结算资金管理办法〉若干意见的通知》的要求，中国证监会又发布了《关于进一步加强证券公司客户交易结算资金监管的通知》，除了要求2005年全部证券公司实现客户交易结算资金独立存管的工作任务外，规定对“未按期完成本通知关于客户交易结算资金五项内控要求的证券公司，证监会将认定该公司相关高级管理人员为不适当人选；同时依法追究公司有关高管人员及直接责任人的责任，构成犯罪的移送司法机关处理”。类似制度将从根本上杜绝证券公司违规挪用客户保证金的行为，加强证券市场的稳定性。
这些制度的出台虽不能解决证券市场的本质性问题，但毕竟在完善证券市场法规制度上迈出了关键的一步。在未来发展的过程中，A股市场仍将面临一些不确定性的因素，会对市场造成一些负面的影响，但发展的格局是不会改变的。因此，我们对“政策”的评分仍保持“好”的评级。
市场气氛分析
市场气氛(Sentiment)是证券市场政策发挥作用的土壤。在短期内，市场气氛是决定国家政策，甚至宏观政策变化在证券市场中能否得到体现的重要基础。然而，市场气氛可以感受却很难量化。我们尝试了多种指标，最为有效的是基金仓位指标。下图中基金的平均仓位是每季度所有公布持仓基金的股票加权平均仓位，但不包括在当前季度发行的新基金和债券基金。
目前我们测算的基金行业平均仓位是67%，与上次测算的68%基本相同。虽然整个三季度指数下跌较多，但测算的基金行业平均仓位调整不是很明显，这点从开放式基金净值表现基本也可以得到验证。如果测算正确的话，可以看出基金公司普遍看好后市。
资料来源：湘财荷银
从股指运行区间、市场惯性心理等综合因素分析，我们认为2005年一季度市场气氛将偏好。
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