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CPI增长压力仍然较大
从2004年10月份开始，随着翘尾因素影响的逐渐消失和粮食价格的企稳，CPI开始出现较快幅度的下降。10月份，全国居民消费价格总水平与9月份持平，比去年同月上涨4.3%，涨幅比9月份回落0.9个百分点，11月份居民消费物价同比上涨2.8%，涨幅比10月下降1.5个百分点；环比下降0.3个百分点。CPI中占比最重的食品价格出现明显的下滑直接拉动了CPI整体水平的下降。11月CPI涨幅目前列今年单月食品最低涨幅的第二位，仅比二月2.6%的涨幅略高0.3个百分点。食品价格此外，翘尾因素的进一步减弱也是CPI数据大幅下降的原因之一。物价上涨的翘尾因素从7月开始下降，7-11月依次为4.5%、3.8%、2.5%、1.6%和0.6%。
11月CPI中的新涨价因素仅为2.2%，新涨价因素的大幅下跌说明市场一直担心的上游原材料价格上涨对下游消费品价格的传导并没有预期的那么迅速和强烈。而根据我们对物价的跟踪研究可以发现，大宗原材料价格已经开始出现普遍的下跌趋势，在这种情况下，我们所一直担忧的成本推动型通货膨胀压力可能并没有前期预计的那么糟糕。但价格的传导存在滞后，未来影响仍存在不确定性，因此对上游价格向下游传导的情况仍需要紧密关注。
但是服务涨幅的继续上升仍然是值得我们关注的，11月消费物价上涨2.9%，与今年一月的高点持平。由于这部分产品价格处于CPI中物价传递的下游，显示了物价涨幅范围扩大的趋势仍在持续。并且虽然粮食价格趋稳，但出现大幅下跌的可能性很小，预期未来粮价仍将在高位运行。而PPI先行指标也始终保持较大的同比增长，因此，预期2005年一季度通胀压力仍将持续。
数据来源：Wind资讯
数据来源：Wind资讯
PPI涨势趋缓
据国家统计局公布的最新数据，11月全国工业品出厂价格同比上涨8.1%，比10月下降0.3%；环比下降0.3%，而10月的环比降幅为0.8%。11月工业品出厂价格出现今年以来首次环比、同比双降现象。分类别看，11月生产资料价格同比上涨10.7%，涨幅连续三月保持在10%以上，生活资产价格同比上涨0.9%，涨幅比上月缩小了0.7个百分点。生产资料中，原油、成品油及石油下游制品，煤炭及钢材等能源和生产资料价格涨幅仍然较大，使生产资料价格在短期内维持高位运行。今年以来，工业品出厂价格同比已经连续10月上涨，生活资料价格，特别是食品价格出现阶段性回落是11月工业品价格涨幅下降的重要因素。从11月的数据分析，工业品出厂价格的回落主要动力在于生活资料价格涨幅的下降，这在很大程度上取决于占比较重的食品价格的回落。而反映投资过热的生产资料价格部分却仍然保持向上的趋势，这是特别需要警惕的现象，生产资料价格月度涨幅连创新高增加了物价上涨因素向下游产业传递的压力。
数据来源：Wind资讯
双稳健的财政政策和货币政策
12月3日至5日召开的中央经济工作会议决定，明年要实行稳健的财政政策和货币政策，继续控制固定资产投资规模的过快增长。在巩固宏观调控成果的同时，促进经济平稳较快增长。这标志着已经实施了7年的积极财政政策将正式落下帷幕，同时也意味着中央比以往更加重视财政政策与货币政策协调。
在“稳健财政政策”下，我们认为政府将减少政府投资的扩张作用。因此，我们预计明年的国债发行将有所放缓，地方政府的投资继续受到调控，但是针对农村、西部、东北等欠发达地区的财税改革和转移支付的政策力度只会加强，不会减轻。
对于“稳健货币政策”，我们认为明年央行将更多地采用价格手段而非数量手段；控制固定资产投资反弹将继续成为货币政策的重要目标；利率政策方面，央行继续调升利率的可能性较大。
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