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我们认为2005年中国A股市场仍然难以摆脱自2001年以来形成的调整格局。我们作出这样的判断主要基于两方面的理由。一方面，虽然A股市场经历了长达三年多的调整，整体估值水平下降了很多，部分股票已经进入合理的投资区域，甚至被低估，但是价值高估的股票仍然占据多数，市场整体的估值压力仍然存在，新股发行的市场化改革将使原本存在的估值风险更加暴露无疑。另一方面，中国经济进入加息周期，周期性行业处在周期高点，企业整体盈利承受压力。
我们也并不完全排除A股市场摆脱调整格局的可能性。如果A股市场化改革取得重大突破，非流通股流通等重大问题得以妥善解决，市场整体估值风险被充分化解，我们对市场的判断就要修正。但是，由于解决深层次的矛盾困难极大，我们不敢对此做乐观的预测。
虽然，我们认为2005年A股市场仍将面临估值调整的压力，但是，我们并不是悲观主义者。我们认为，A股市场的结构调整远未完成，部分优势企业的估值放在国际化的视野下也相当具有竞争力，未来股市调整方向必然是质优价廉股票的上涨和劣质高价股票下跌共同作用的结果，通过构建合理的投资组合在2005年能够获得不错的收益。
我们认为从价值投资的角度展望未来有四个方面值得重点关注：
一、人民币升值。从国际的角度看，全球贸易失衡需要通过汇率机制进行调节，在欧盟、日本、加拿大、墨西哥的货币都已经对美元大幅升值的情况下，市场对人民币升值抱有极大的预期。从国内的角度看，人民币升值有利于要素积累和刺激内需，不利于出口，但是利大于弊。从亚洲国家的经验来看，经济起飞阶段都伴随着本币升值和国内资产价格的上涨。如果人民币升值的长期趋势确立，航空、地产等行业将从中受益。对航空而言，升值会带来持续的需求增长和成本下降，也会带来非经常性的汇兑损益。对地产而言，坐拥资产的公司将直接从资产价格上涨中获益，而开发商也能够在资产价格上涨的长周期中实现更快速的成长。
二、GDP替代型行业。我们预计2005年GDP仍将保持较快增长，但是投资某些行业不能保证分享GDP的增长，比如多数制造业的企业都面临成本上升的压力，盈利能力可能下降。我们认为盈利增长和GDP增长密切相关的行业是机场、港口、公路，这些行业具有天然的垄断性。其中，枢纽机场的盈利前景最好，因为它的垄断性最强，而且，随着民航总局角色的转变，机场和航空公司的利益格局有可能调整，从长期来看，内航起降费上调的空间很大。
三、中国的优势产业。香港的银行业和台湾的半导体行业在本地区经济起飞的过程中都以优异的表现遥遥领先于本地区经济发展的整体水平。中国的集装箱制造业已经成为中国的优势产业，钢铁、通讯设备制造业的全球竞争力也在迅速提升。我们认为，中国优势产业中的龙头企业具有很好的投资价值。四、消费升级。中国经济的长期高速增长必然伴随着财富积累和消费升级，确立了行业龙头地位、具有了整合能力或定价能力的消费品公司中也蕴含着很好的投资机会。
我们认为从供求关系的角度看有两个因素值得重点关注：一是新股发行，特别是超大盘股的发行；二是银行设立基金管理公司。这些因素有可能打破短期的市场均衡。但是，供求关系不改变价值，供求关系对价格的影响仍将受到价值评估体系的制约。所以，在2005年我们努力追求的是找到质优价廉的好公司。(银华优势企业基金经理 李学文)
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