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我们的观点
时值岁末，国家关于宏观经济发展思路的变化特别引人关注。在经历了经济超高速发展的狂躁后，人们已不再关心“软着陆”和“硬着陆”在概念上的差异，而将更多的精力关注于来年、以致更远阶段的经济动向。
12月初，中共中央、国务院召开的中央经济工作会议顺利结束。会议在布置2005年经济工作计划时，强调“继续加强和改善宏观调控，正确把握调控的力度和重点，保持经济平稳较快发展和物价基本稳定”、“进一步加强‘三农’工作”、“控制固定资产投资总规模，优化投资结构，调整投资与消费关系”和“坚持走新型工业化道路，加快经济结构调整和增长方式转变”。在随后召开的全国发展和改革工作会议上，国家发改委也在强调“宏观调控虽然取得明显成效，但制约经济健康发展的一些突出矛盾尚未完全消除；明年将继续加强和改善宏观调控，但调控的方向、重点和力度会根据经济运行情况而有所改变”。我们始终希望新一届政府更多采用市场经济的方法来调控经济，以使经济运行轨道不会偏离经济运行的规律。
中国经济在2004年面临了众多困扰经济发展的因素。国际市场包括高油价、美元汇率持续贬值和美联储连续加息等情况；国内则出现了宏观调控、CPI持续上涨、加息等多年来少见的情景。即使在这种条件下，全年GDP增长率仍有望保持9%以上的速率。从中央经济工作会议的态度来看，2005年GDP的增长率不会出现较低的增长速度，这是与我国经济发展所处的阶段密不可分的。当然，领导层也已经意识到经济增长模式的不妥之处，所以要求“加快经济结构调整和增长方式”，并“调整投资与消费关系”。从GDP构成要素进行分析，一旦固定资产投资增速放缓，为保持一定的GDP增速，进出口和消费的比重就要增加。在2004年进出口增速仍以超乎寻常速度增长的背景下，启动消费不失为一种好的方式，而城镇建设、消费升级(尤其是农民消费方式的改变)都为消费市场增长提供了坚实的基础。当然，2005年的经济增长也不会一帆风顺，除了经济增速放缓带来企业效益的下降外，汇率、利率等问题将在一定时间内直接影响国内经济的运行模式，这一点特别提醒大家注意。
A股市场在2004年三季度重新受到政府的高度重视。截止到12月中旬，证券市场在市场地位、制度创新、保护流通股权益等问题上出现了前所未有的突破。但股指的反映仅是昙花一现，始终不能摆脱低迷的运行状态。由于正规机构投资者数量的增加，关于A股市场更深层次的思考直接影响到了股指的运行空间。归根结底，参与者在估值方法上产生了本质的差别，无法就A股的估值水平提出使人信服的方法，这就带来证券市场投资理念变化较快，个股价值被迅速、充分挖掘，由此带来的机构间的博弈、乃至资金供给和筹资方的博弈都不可避免。
国际化正在进行中，但国际化的进程未必意味着A股和境外市场同股价格的对接，资金的合规流动将会自发的促进国际化的实现。当然，现阶段的资金合规流动仅指未来可能实现的QDII，即像保险公司、社保等性质的资金。资金的合规流动意味着参与者可以实现同一行业间的跨区域配置，必然会带来上市公司估值的变化，这种影响将对A股市场产生革命性的影响，也是我们一直强调全球视野、国际比较的重要原因。
由于A股市场股权分置和退出机制等制度性问题在短期内无法得到根本解决，市场仍要花费大量的精力进行基本性建设。并且，即使承认新发大盘蓝筹“王者归来”的意义，许多投资者仍担心市场扩容带来的资金压力、对现有上市公司估值的压力等诸多负面因素。所以说，国内证券市场在2005年仍面临多种不确定性因素。在这种背景下，期望A股市场出现持续的牛市行情的可能性较小，我们对2005年A股市场的总体判断是“箱体运行中蕴含细分优势行业投资机会”。
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