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(五)煤炭行业：由快速增长趋向稳定增长
1.行业运行状况判断和发展趋势预测
煤炭上市公司的盈利增长主要来源于煤炭价格上涨，判断煤炭行业的投资价值主要是要分析供需决定下的煤价走势。
(1)国际煤价将从高点回落
由于全球经济放缓引致煤炭需求降低，以及澳大利亚港口运力增加和南非煤炭产量扩大，2005年中全球煤炭将开始供需平衡，2005年煤炭价格将从高位回落，日本电煤合同价仍将处于52美元/吨的历史较高水平(见表4)。
表4：全球煤价(年均价)预测
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2004E |
2005E |
2006E |
长期均衡价格 |
电煤 |
日本合同价 |
US$/t |
45 |
52 |
40 |
34 |
亚洲市场价(Newcastle港) |
US$/t |
57 |
48 |
38 |
34 |
美洲市场价(Richards Bay) |
US$/t |
59 |
48 |
38 |
34 |
焦煤 |
硬焦 |
US$/t |
58 |
65 |
54 |
47 |
半软焦 |
US$/t |
44 |
55 |
44 |
38 |
| 资料来源：UBS |
(2)国内煤价将保持高位运行
单位库存量继续下降显现2005年国内煤炭供需仍然偏紧，使煤价有进一步上涨的动力(表5)。随着投资下降带动煤炭需求增速下降，今后几年国内煤炭市场矛盾将由需求膨胀引致的供不应求逐步转变为由运输能力不足造成的产运销矛盾；另一方面，国内煤价进一步上涨的空间已经不大，因为社会对煤价及其他能源产品价格上涨的承受能力有限。(1)煤价涨幅已经高于全部工业品价格和主要用户价格上涨幅度；(2)煤炭行业利润率水平正在接近全社会平均值；(3)煤电联动后将使全社会承担煤价上涨，反对煤价上涨的力量增大。
表5：国内煤炭供需仍然偏紧
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单位 |
2003年 |
2004年 |
2004年增长率 |
2005年 |
2005年增长率 |
消费总量 |
万吨 |
173044 |
191020 |
10.39 |
204015 |
6.8 |
供给总量 |
万吨 |
173864 |
192100 |
10.49 |
204500 |
6.45 |
单位库存量 |
百万吨 |
7.48 |
7.34 |
－ |
7.11 |
－ |
注：单位库存量指每百万吨煤炭年消费量所需要的全社会煤炭库存量
资料来源：中国煤炭运销协会 |
2.行业投资策略
在煤炭价格继续高位运行的态势下，煤炭上市公司业绩仍然优秀。但是由于煤价上涨幅度降低，行业利润增速下降，因此，2005年将成为近年来煤炭行业上市公司的利润高点。再考虑2005年主要煤炭公司都将再融资，我们认为2005年煤炭行业将成为机构博弈的品种，建议关注有产能扩张较快的兰花科创(资讯 行情 论坛)，有资源优势、产品定价能力高和行业整合能力强的西山煤电(资讯 行情 论坛)，拟发新股大同煤业和神华集团。
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