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(四)电力行业：增长趋缓，成本压力有所缓解
1.行业运行状况判断和发展趋势预测
(1)目前影响电力企业盈利主要有三个因素
电力企业盈利的基本公式是：(公司机组装机规模×机组利用小时)×（1-厂用电率)×上网电价-(折旧＋燃料成本＋其他成本)-期间费用-所得税。我们看到，影响2004-2005年电力公司盈利变化的主要因素有三个：机组利用小时、燃料成本和上网电价。
(2)未来机组利用小时呈下降趋势
主要原因一是电力需求增速放缓，2004年、2005年、2006年用电量增长率预计在14.6%、12%和10%；二是投产新增装机容量较大，2004年、2005年、2006年分别为5100、6500、6500万千瓦；三是目前机组发电利用小时已经处于顶点，全国火电平均机组利用小时达到5780小时，上市公司主力机组利用小时达到6500-7100小时。在2005年全国电力短缺缺口减少、2006年供需平衡的预测下，我们认为2005、2006年利用小时数分别下降200、300小时，引起存量电厂净利润下降3%、10%。
(3)煤价上涨继续影响电力企业盈利，电价上调不能弥补煤价上涨
煤价上涨是造成2004-2005年火电企业盈利下降的最大因素，2004年煤价上涨27%，虽然国家两次上调电价，但是电力企业仍然不能消化煤价上涨带来的成本上升，见图11。2005年预计国家将出台煤电联动方案，按照该方案的基本思路，我们对主要火电上市公司毛利率进行测算，以2005年电煤平均价格上涨20元/吨的中方案计算，2005年火电企业的毛利率基本上与2004年持平，见图12。
图11：煤价上涨导致火电成本增加
(资料来源：煤炭市场网、国家统计局、巨田基金)
图12：2005年火电毛利率基本与2004年持平
(资料来源：煤炭市场网、国家统计局、巨田基金)
2.行业投资策略
在机组利用小时下降、燃料成本继续上升且无法全部转嫁的预测下，2005年我们按照具体公司新增机组增长能否消化以上不利因素并且使净利润继续增长的标准来判断其是否具有投资价值。以此标准计算，我们对电力行业的投资建议是：寻找阶段性低估的公司以及长期持有长江电力(资讯 行情 论坛)、华能国际(资讯 行情 论坛)、深能源(资讯 行情 论坛)等稳定增长公司。
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