巨田基金2005年投资策略报告之投资主题

　　三、投资主题

　　在2005年我们重点关注以下五大投资主题：

　　◎ 稳定增长的基础行业；

　　◎ 稀缺凸显长期价值的资源行业；

　　◎ 价值有待结构性重估的周期性行业；

　　◎ 改善证券市场整体资产及盈利结构的新上市蓝筹；

　　◎ 深化价值投资理念，市场制度变迁中的投资机会。

　　(一)基础行业：稳定增长

　　基础行业类公司具有持续稳定增长的特性。基础行业主要指基础能源、公用事业、交通运输等行业。这些行业的周期性较弱，受宏观调控的影响有限。同时，基础行业内的大多数子行业未来仍将处于瓶颈状态，因此这些子行业的业绩仍将会保持稳定增长。

　　我们继续看好那些由内生因素推动的、长期稳定增长的基础行业。这些行业包括机场、港口、公路等，见图4。

图4：继续看好那些由内生因素推动的、长期稳定增长的基础行业

　　(二)资源行业：稀缺凸显长期价值

　　自然资源的稀缺性是指资源的供给相对于需求在数量上的不足。自然资源的稀缺性可以分为绝对稀缺和相对稀缺。绝对稀缺是指自然资源的总需求超过自然资源的总供给。这里的总需求包括当前的需求和未来的需求，总供给也包括当前供给和未来的供给。相对稀缺是指自然资源的总供给能够满足总需求，但分布不均衡会造成局部的稀缺。

　　我们人均资源占有量处于世界较低水平。例如，人均国土面积是世界平均水平的33%，人均耕地是世界平均水平的43%。

　　近年来，我国开始进入新型工业化阶段，资源消耗量很大。例如，2003年我国消耗煤炭16.8亿吨，占世界的31%；消耗钢材2.7亿吨，占世界的27%；消耗水泥8.6亿吨，占世界的40%。

　　一方面是资源的约束性，另一方面是资源的高消耗性。因此，从长期来看，资源在我国及世界都是稀缺的，这些资源的价值将会获得不断提升。

　　我们关注资源的稀缺性。2005年我们重点关注的资源类公司包括：采掘业中具有资源优势的上市公司、旅游行业中的景区类上市公司和房地产行业中有大量土地储备的上市公司。

　　(三)周期性行业：价值有待结构性重估

　　整体而言，宏观调控对周期性行业产生较大的负面影响。在宏观调控的作用下，周期性行业的业绩增长将出现一定的下降。

　　我们关注周期性行业内各行业和公司的结构性差异。周期性行业内某些行业或子行业因与固定资产投资关联度较小因而受宏观调控的影响相对较小，因此其业绩所受的影响有限；周期性行业内某些上市公司通过行业内整合、产业链延长等方式不断优化资产结构、继续保持快速扩张而呈现出弱周期的特点，因此宏观调控对这些公司业绩的影响也相对有限，这些公司的业绩会继续保持较快增长；

　　其次，周期性行业价值有待结构性重估，寻找价值被低估的公司。我们关注由于对宏观调控的过度忧惧而导致股价的过度反应，从而使股价有所低估的公司，如图5。

图5：周期性行业价值有待结构性重估

　　2005年我们重点关注有色金属行业中的黄金类上市公司、钢铁行业中的板材类上市公司。

　　(四)新上市蓝筹：改善证券市场整体资产及盈利结构

　　2005年的一级市场有可能是蓝筹股的天下。这些蓝筹股包括：中石油、交通银行、建设银行、铁通、神华集团、大同煤业、中国银行等。初步估算仅这些蓝筹股在内地的融资金额就将达到1500亿元人民币左右，这一水平已与2000年的1541亿的最高融资额接近。

　　蓝筹股的大规模发行具有较大的正面意义。蓝筹股的大规模发行有利于改善证券市场整体资产及盈利结构；另外，在2005年1月1日即将实行的新股询价制度下，股票发行价格的市场化形成机制得到进一步完善，因此这些蓝筹股的发行使投资者获得了具有长期价值的投资品，证券市场的投资价值也因此得以提升。

　　我们重点关注中石油、神华集团、大同煤业等公司。

　　(五)市场制度变迁：深化价值投资理念

　　前文指出，《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》的发布是管理层在股权分置问题没有解决前，为缓解非流通股股东与社会公众股股东的矛盾而采取的一项过渡性措施，该规定的发布是管理层下决心解决股权分置问题的重要标志。

　　在解决股权分置的预期下，那些治理结构良好、重视投资者回报、有合理的分红政策和信息披露完整的公司将更能得到市场的认可，价值投资理念进一步深化。