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报告要点
2004年的证券市场演绎出宏观经济与调控政策以及“国九条”的贯彻与落实两大主线。二者依然将对2005年证券市场的运行产生深远影响。
在宏观调控的作用下，经济增速将略有回落，但经济依然处于“三化一提升”所带
来的新一轮周期的上升阶段。
行业需求的增长潜力、行业与公司在产品与服务方面的定价能力、创新能力、规模扩张能力和经营管理能力是上市公司业绩进一步分化的关键因素；
人民币升值的压力依然较大。人民币升值将通过收入成本计价方式和资产负债计价方式影响上市公司的盈利。人民币升值预期改变了相关上市公司的盈利预期。
“国九条”确定了我国证券市场制度化、市场化改革的主线。股权分置问题是我国证券市场改革的一大障碍，以保护流通股股东权益为基础的解决措施将对证券市场产生积极影响。
市场估值国际接轨逐渐由表及里。国际接轨不是估值指标数值上的接轨，而是投资理念和证券估值方法的接轨。国际接轨将在行业、风格和治理结构三个方面带来结构性的投资机会。
在2005年，我们重点关注以下五大投资主题：稳定增长的基础行业，稀缺凸显长期价值的资源行业，价值有待结构性重估的周期性行业，改善证券市场整体资产及盈利结构的新上市蓝筹，以及市场制度变迁中的投资机会。
一、2004年市场影响因素分析
2004年的证券市场演绎出宏观经济与调控政策以及“国九条”政策两大主线。二者依然将对2005年证券市场的运行产生深远影响。
2004年的证券市场主要经历了以下三个阶段(见图1)：
第一阶段：2004年4月初以前的大幅上涨。在宏观经济快速增长的背景下，市场预期上市公司业绩将大幅增长；1月31日“国九条”的推出，又进一步提升了证券市场的地位。在经济与政策的良好预期下，市场呈现持续上涨态势，上证综指最高达到了1783点；
第二阶段：2004年4月初至9月中旬的大幅下跌。在宏观调控的影响下，市场下调了对上市公司的盈利预期，再加上券商因保证金挪用、违规理财带来的资金问题，市场持续近半年的下跌，并创出几年来的新低，上证综指最低达到了1256点；
第三阶段：2004年9月中旬至年底的反弹与调整。受9月13日温家宝总理关于抓紧落实“国九条”讲话的刺激，投资者的信心得到恢复，股市出现阶段性反弹，但行情只持续了短短的10个交易日就见顶回落，上证综指在1300点附近形成整理形态。
图1：一年来上证综指走势回顾(数据来源：天相系统)
通过上述的回顾，我们认为2004年证券市场走势有两个主导因素：一是宏观经济形势与宏观调控政策，二是“国九条”的出台与落实。2004年中国证券市场与宏观经济形势和政策的关系非常密切：从投资的大幅增长到信贷的收缩，从物价的上涨到加息，从外汇储备的快速增长到人民币升值预期，股市均做出了敏感的反应；另一方面，从“国九条”政策的出台到相关措施的不断落实，股市也均以上涨作为回应。
2005年中国仍将进行宏观经济的结构调整，“国九条”相关政策、措施也将会被继续贯彻、落实。这二者依然将对2005的证券市场产生深远影响。
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