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批发零售外贸业: 中性
我们仍然认为，“消费升级”下的商业企业的价值逐步得到认同，而“网点价值”在未来相当长一段时间内会逐步体现。
快速增长的国民经济在一定程度上成为消费升级的动因，近几年来，我国的社会消
费品零售总额一直保持12%的年增长率，但是与发达国家相比，我国的消费率仍然较低。其次，在人均收入超过1000美元后，我国的居民消费结构也正面临着升级。
与此同时，今年12月11日，中国将大范围开放外资进入零售市场，新一轮的外资并购的影响也将逐步体现。尽管在法律上如此，但是，在我国大中城市，外资早就以各种方式进入了零售市场。因此，真正的冲击还来自于心理上。但是，在法律上的禁区被突破以后，网点的价值会得到真正意义上的提升。
而复牌后的百联股份(资讯 行情 论坛)的定位，会对整个商业板块的走势产生一定的负面影响。但是，从中长期来看，“消费升级”与“网点价值”的提升会是人民币升值、加息预期下商业板块最值得研究的价值所在。
海富通重点关注的仍会是区域优势明显的商业企业，同时对连锁行业中具有较高的网点价值的企业也将保持关注。
| 表19 2004年12月批发零售外贸估值表 |
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03A |
04F |
05F |
06F |
净利润增长(%) |
31.0 |
51.4 |
78.8 |
33.2 |
每股收益 (Rmb) |
0.11 |
0.16 |
0.29 |
0.38 |
每股收益增长 (%) |
31.0 |
51.4 |
78.8 |
33.2 |
市赢率 (X) |
54.4 |
35.9 |
20.1 |
18.2 |
市现率(X) |
5.23 |
-5.57 |
4.98 |
4.5 |
市净率 (X) |
1.5 |
1.5 |
1.4 |
1.4 |
EV/EBITDA(X) |
14.8 |
12.7 |
10.7 |
8.4 |
收息率(%) |
0.9 |
1.4 |
2.5 |
2.7 |
净资产收益率 (%) |
2.8 |
4.1 |
7.0 |
8.8 |
净负债率(%) |
48.78 |
92.68 |
115.37 |
133.59 |
| 资料来源：海富通基金管理有限公司 |
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