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电力行业：减持
虽然煤电价格联动细则迟迟没有出台，但市场普遍预期2005年年初将有一次电价上涨，以弥补04年5月以来的部分煤价涨幅。由于成本部分弥补的原则，使煤电联动不能构成支持业绩上升的利好因素。加上2005年下半年新投产装机开始快速增长，利用小时将比04年有所回落，2005年火电企业的盈利能力还将在谷底徘徊。
但不同发电企业由于地理位置不同、煤炭采购模式和运输方式不同，2005年实际的煤炭价格上涨会有所差异。我们预计，那些04年市场煤比重较高，而2005年大量签定长期合同的企业，煤价将相对稳定，位于煤炭外运条件较差地区的坑口电厂，煤价将相对稳定。
而2005年的电价调整，不同企业的涨价幅度可能会有所不同，导致发电企业毛利率的变化继续呈现出差异性。东北、华东地区竞价上网试点的展开，使这两个地区上网电价的不确定性大大增加。
总体来说，2005年价格、成本的变化并不能给火电企业带来明显的投资机会，规模扩张同时、盈利指标维持稳定，已经是比较理想的状况。
相比之下，大型水电企业仍然是电力行业中具有相对投资价值的公司。
| 表 16 2004年12月电力行业估值表 |
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03A |
04F |
05F |
06F |
净利润增长(%) |
43.9 |
22.9 |
22.8 |
10.1 |
每股收益(人民币) |
0.48 |
0.43 |
0.53 |
0.58 |
增长(%) |
27.5 |
-11.2 |
22.8 |
10.1 |
市赢率(X) |
16.0 |
18.0 |
14.6 |
13.3 |
每股净资产(人民币) |
3.28 |
2.60 |
2.91 |
3.49 |
市净率(X) |
2.4 |
3.0 |
2.7 |
2.2 |
每股现金红利(人民币) |
0.24 |
0.20 |
0.22 |
0.22 |
收息率(%) |
3.1 |
2.6 |
2.9 |
2.9 |
净资产收益率 |
14.8% |
16.6% |
18.2% |
16.7% |
| 资料来源：海富通基金管理有限公司 |
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