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医药行业：上调至“中性”
2005年医药行业经营形势略有好转。2004年医药行业面临主要的压力在于：1. 2004年GMP、GSP认证大限使得中小企业生存压力大，并扰乱行业竞争秩序；2. 国家再次大幅调低24类400多种抗生素价格，7月1日零售药店抗生素需凭医生处方购买，至少抑制了一个季度的抗生素消费量；3. 国家卫生部对医疗卫生系统开展加强医德医风建设；4. 宏观调控之后
，医药商业企业资金紧张，生产企业回笼资金放慢；5. 原料药企业面临较大的成本压力。我们认为2005年医药行业的经营形势略有好转，但是最应该注意的因素是：1. 医疗体系内的医生、处方权的监管将继续加强，影响医院体系的药品销售；2. 原料药(API)行业随着国内企业加入国际认证步伐加快，产品周期不断缩短，价格压力不断加大。
超越行业的上市公司群体出现。2004年医药股在宏观紧缩的大背景下受到前所未有的重视和追捧，这与03年医药股股价大幅下降有一定的关系。虽然医药行业经营形势不是很好，但是医药上市公司逐渐形成了一批拥有相对优势的企业，包括品牌资源的中药企业、研发持续能力强的化学医药企业、销售适应能力很强的企业。04年这些公司走势基本上独立于市场。
继续向优势企业集中与可能的投资热点。04年超越医药行业的企业群体的竞争力依然存在上升的空间，我们预计板块投资方向将继续向优势企业集中。从子板块来说，我们认为：1. 品牌中药企业仍然持续看好；2. 化学制剂药企业考虑到医疗市场的监管而相对谨慎；3. API企业存在盈利模式再次突破的可能性；4. 生物板块将随着国家生物医药产业规划颁布而可能存在短期的机会；5. 收购兼并带来的整合机会。
医药板块在04年出现明显的分化，竞争力不强企业的股价逐渐回归，基本上消化了前几年的高估值风险。在宏观调控持续的预期下，我们认为医药行业的相对防御性仍是2005年板块投资主基调，并且优势企业将享受一定的溢价，上调行业评级至“中性”。
| 表15 2004年12月医药行业估值表 |
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03A |
04F |
05F |
06F |
净利润增长(%) |
36.7 |
14.3 |
22.3 |
21.9 |
每股收益(人民币) |
0.33 |
0.38 |
0.46 |
0.56 |
每股收益增长(%) |
36.7 |
13.4 |
22.3 |
21.9 |
市盈率(X) |
29.3 |
25.8 |
21.1 |
17.3 |
市现率(X) |
17.4 |
15.5 |
14.5 |
12.7 |
市净率(X) |
3.5 |
3.2 |
2.9 |
2.5 |
EV/EBITDA(X) |
14.9 |
13.5 |
11.5 |
9.7 |
收息率(%) |
1.1 |
1.2 |
1.5 |
1.7 |
净资产收益率(%) |
11.8 |
12.3 |
13.6 |
14.7 |
净负债率(%) |
20.5 |
17.6 |
11.9 |
5.0 |
| 资料来源：海富通基金管理有限公司 |
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