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钢铁业：中性
2004年10月，全国城镇完成固定资产投资43556亿元，比去年同期增长29.5%，增幅比1-9月回落0.4个百分点。预计今年全年固定资产投资同比增幅在25%左右，明年增幅会回落到20%左右。
10月，全国生产生铁、钢和钢材分别为2302万吨、2493万吨和2675万吨，钢材单月产量创新高。1-10月份全国累计生产铁、钢和钢材分别为20159万吨、21911万吨和24159万吨，分别同比增长21.8%、22.0%和22.9%。1-10月，钢铁行业固定资产投资同比增长百分之34.1%，增速明显放慢，宏观调控的效力逐步显现，对行业的中期发展有利。
2003年，中国钢材的生产量和消费量已分别占全球的23%和27%以上。预计今年全年钢材产量29000万吨，出口1280万吨，进口2880万吨，国内市场总需求31500万吨，全年钢材市场平均价格将比上一年上涨25%，行业利润可达人民币800亿元。强劲的全球钢铁需求和美元贬值使得国内外钢材价格高位运行。由于国际钢材价格走势强劲，高于国内钢材价格20%多，导致钢材进口减少，出口则连创新高。预计2005年中国钢材需求将突破33000万吨，对全球钢铁行业的影响日益加大。
由于钢材供应短缺，11月26日，日本的日产汽车表示将于本月和下月将其在日本本土四家工厂中的三家每月停产5天。而铃木汽车也表示，因钢材缺货将使公司在本月的3天停止两座工厂的运转。宝钢宣布提高1Q05的钢铁价格(热轧薄板提价6.4%，冷轧板提价8.3%)，也印证了当前全球强劲的钢铁需求。而明年日本和韩国的钢铁厂各有高炉大修的计划，可能会加剧供应紧张的局面。
我们估计，明年全球铁矿石、海运费和炼焦煤的价格上升会增加中国钢铁厂的成本，但对于高端钢铁生产厂而言，强劲的需求使得通过产品提价来消化成本上升并不困难。小幅加息对钢铁行业的直接影响很小，因为钢铁行业上市公司的负债率低于40%而且现金流良好。而间接的影响则视加息对房地产投资的影响而定。人民币升值也有些正面影响，因为进口铁矿石和海运费的成本相对下降，而目前国内钢铁价格比国际水平低20%，所以人民币升值不会导致国内钢铁价格受进口产品的价格压力而下降，毛利率会有改善。
因为2005年全球经济的增长率比2004年有所下降，但仍高于3%，故我们对钢铁需求仍然会比较乐观，价格也会维持高位。分产品来看，预计板材的走势仍将强于建筑钢材。受中国宏观调控的影响，国内固定资产投资增长会继续减速，但国际市场钢材价格的高企会增加中国的出口，吸收国内部分多余的产能，从而对国内钢价形成支撑，但仍对以建筑用钢生产为主要业务的上市公司的中期盈利前景较为谨慎。
海富通基金认为，目前市场对钢铁行业周期性的担忧被放大了，部分钢铁股的价值被低估，而钢铁股较高的分红收益率，可能的外资参股投资国内钢铁企业，越来越多的上市公司正在推进集团整体上市，其中隐藏着一些不错的投资机会，值得我们密切关注。
我们维持行业评级为“中性”。
| 表10 2004年12月钢铁行业估值表 |
行业估值表 , Universe |
03A |
04F |
05F |
06F |
净利润增长(%) |
106.2 |
47.5 |
10.3 |
1.2 |
每股收益(Rmb) |
0.46 |
0.62 |
0.68 |
0.69 |
每股收益增长(%) |
105.0 |
34.5 |
10.3 |
1.2 |
市盈率(X) |
11.1 |
8.3 |
7.5 |
7.4 |
PEG(X) |
N/A |
0.6 |
1.3 |
N/A |
市现率(X) |
6.3 |
5.1 |
4.5 |
4.1 |
市净率(X) |
2.0 |
1.7 |
1.5 |
1.5 |
EV/EBITDA(X) |
5.7 |
4.0 |
3.1 |
2.6 |
收息率(%) |
4.1 |
4.8 |
5.4 |
5.4 |
净资产收益率(%) |
18.1 |
20.5 |
19.7 |
17.8 |
净负债率(%) |
10.2 |
1.2 |
-14.5 |
-30.5 |
| 资料来源：海富通基金管理有限公司 |
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